2017 上半年业绩符合预期

    棕榈股份公布2017 上半年业绩:营业收入21.3 亿元,同比增长46.4%;归属母公司净利润8,431 万元,同比增长60.9%,对应每股盈利0.06 元。2017 年2 季度,公司收入16.0 亿元,同比增长55.7%,净利润1.4 亿元,同比增长5.7%,业绩符合我们预期。公司预计1~9 月净利润为1.8~2.2 亿元,同比增长110~160%。

    2017 年上半年,收入高增长主要因PPP 业务进展顺利;毛利率同比提升2.1ppt 至18.9%,主要因高毛利率的PPP 业务占比提升;三项费用率同比下降2.5ppt,主要因规模经济带来的管理费用率下降3.3ppt;资产减值损失同比增加111.0%,因坏账损失增加;投资收益同比增加41.0%,因合营联营企业利润增加;上半年经营活动现金净流出3.0 亿元,净流出较去年同期小幅缩窄(去年同期为3.2 亿元),投资活动现金净流出4.7 亿元,净流出较上年同期扩大3.4 亿元,主要因收购浙江新中源建设及PPP 项目投资增加所致。公司资产负债率由2016 年底的66.7%下降至2017 年中的61.8%,主要因上半年完成了非公开发行所致。

    发展趋势

    订单饱满,未来业绩增长有支撑。上半年公司公告中标重大订单114 亿元,相当于公司2016 年收入的2.9 倍,其中PPP 业务占57%。考虑到公司在特色小镇领域的优势地位,我们预计公司未来订单、收入将延续快速增长势头。

    生态城镇业务开始贡献业绩。2017 年上半年,公司实现生态城镇业务收入3.5 亿元,占上半年总收入的16.6%,同时实现了20.6%的毛利率。我们认为,随着特色小镇内容端的逐渐丰富,公司生态城镇业务有望实现快速增长。

    盈利预测

    我们维持公司2017/2018 年的盈利预测不变。

    估值与建议

    目前,公司股价对应31.9 倍2017e P/E,高于园林行业可比公司水平。由于增发摊薄了EPS 约7.4%,且行业估值中枢有所下移,我们维持公司的“中性”评级并将目标价下调10.7%至11.7 元,对应35 倍2017e P/E。

    风险

    融资条件进一步收紧。