公司近期公布了2017 年半年度报告，上半年实现营业收入21.26 亿元，同比增加46.43%；实现归母净利润8431 万元，同比增加60.91%。点评如下。

    特色小镇助力新签订单高速增长，在手合同饱满未来业绩有保障

    公司紧抓“特色小镇”政策机遇，以PPP 为抓手，稳步推动生态城镇产业链纵深发展，成功中标梅州雁洋、蓬莱刘家沟、肇庆回龙三个国家级特色小镇，通过公司在特色小镇的优势地位，有效带动PPP/EPC 业务。公司上半年签署重大项目合同金额114 亿元，其中，PPP 业务占57%；公告在手重大合同超过191 亿元，订单收入比达4.9 倍，公司未来业绩有保障。

    营收快速增长，毛利率有所提升

    17 年上半年公司营收21.26 亿元，同增46.43%。其中园林工程营收15.46亿元，同增27.27%，主要是公司承接的PPP 项目大量落地实施所致。公司上半年PPP 项目投入金额约2.53 亿元，去年全年投入额约1.89 亿，落地速度明显加快。园林设计营收1.98 亿元，同增82.09%，是由于并入贝尔高林致设计业务增长；生态城镇业务营收3.53 亿元。在剔除“营改增”的影响后，上半年整体毛利率18.94%，较去年同期增长2.09 个百分点。其中生态城镇毛利率20.58%，高于一般园林工程业务；园林工程业务毛利率15.27%，同增4.41 个百分点。

    期间费用率有所下降，归母净利润增长较快

    公司17 年上半年期间费用率为13.66%，较2016 年同期下降2.54 个百分点。其中，销售费用率微升0.16 个百分点；管理费用率大幅下降3.30 个百分点，主要由于管理费用相对营收刚性较大而营收大幅上升；财务费用率同增0.60 个百分点，主要是公司融资规模扩张导致融资利息及费用增长所致。公司投资的新中源建设和体育产业上半年分别产生投资收益2340万元和-84 万元。资产减值在报告期内为2981 万元，同比增长111%，是由于计提坏账准备较多所致。上半年实现归母净利润8431 万元，同增60.91%。公司今年前三季度预计持续盈利，归母净利润预估在1.78 亿元至2.21 亿元间，同比增长110%至160%。

    回款难度提升，经营、筹资现金流持续净流出

    公司上半年付现比为1.1412，下降34.14 个百分点，收现比为0.9034，下降41.84 个百分点，是由于公司回款速度减缓及与上游供应商的结算周期变长所致。公司经营活动现金流为-3.02 亿元；投资活动现金流大幅下降270.59%至-4.71 亿元，主要是公司支付收购浙江新中源建设有限公司投资款以及投资成立多个PPP 项目公司所致。

    投资建议：公司上半年营收、归母净利润均实现高速增长；借力特色小镇和PPP 模式，公司在手订单充足，伴随订单落地的加速，未来业绩增长有望提速。预计公司2017~2019 年EPS 为0.27、0.38、0.52 元/股，对应PE为39、28、20 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：PPP 落地不及预期；项目回款速度放缓