美国市场进入收获期

    公司的电子血压计产品在欧洲市场已经是排名第一，开发的空间不大，今后以稳定增长为主。 近年来公司一直在进行血压计美国市场的拓展，美国市场与欧洲市场的区别一是在于 FDA 认证难度大，二是在于渠道集中度较高。公司产品在美国市场已经打通渠道，09 年销售电子血压计 50 万台，今后复制欧洲市场成功经验可能极大。2010-2012年期间， 我们预计公司在欧洲市场血压计销量将从 300 万台左右增长到 400 万台，年复合增长率为 10％；美国市场电子血压计的销量将从 50 万台增长到 150 万台，年复合增长达 45％。

    血糖仪业务将有大发展

    国内血糖仪生产企业强手如云，市场或对公司新进入这一领域的前景有疑虑。我们了解到国内的血糖仪市场并非铁板一块，一来血糖仪市场增长迅速，公司可以在增量消费者当中培养品牌忠诚度；二是罗氏强生等跨国巨头由于主攻医院市场，对零售市场的促销和售后力度有所下降；三是血糖仪试纸消费量较大，对于国内消费者而言具有一定的价格敏感性，公司推出的买试纸送血糖仪活动受到了消费者欢迎。

    除了国内市场，海外市场的血糖仪业务有望在 2011 年打开局面，我们预计明后年血糖仪业务将实现跨越式发展。

    与 Apple 公司合作是重要看点

    公司研制出在 APPLE 产品 Iphone、Ipad 上应用的、集血压计与充电器为一体的新产品，力争在欧美圣诞节以前上市。在欧美具体的经销商和营销模式目前还在谈判阶段，预计毛利率接近 50％。该产品将提升公司的盈利能力，我们不排除明年销售大幅放量的可能。

    品牌、研发和服务构成公司的核心优势

    日本和台湾企业目前都将生产基地建在中国大陆，公司的竞争优势并不在生产成本上，而是在品牌、研发和服务上。公司擅长于根据客户需求快速开发新产品，同时也能主动研发具有更新款式和功能外延的电子健康产品。公司拟在重点城市设立 20 家“九安家用医疗健康产品体验中心”，将进一步加强在服务方面的优势，促进血糖仪和治疗仪等产品的销售。

    九安医疗的特点之一在于业绩的弹性很大， 主要体现在血糖仪和与 Apple 的合作具体的利润规模暂时难以准确量化，但盈利空间很大。初步预计 2010－2012 年公司营业收入分别增长 13.8％、47.6％和 28.3％，对应的 EPS 分别为 0.38 元、0.75 元和 0.99 元，我们将根据公司的经营动态随时调整盈利预测。公司立足国内和国外两个市场，明后年业绩有可能超出预期，可享有一定溢价。合理估值为 35 元，对应 2010－2012 年 EPS 的市盈率水平分别为 91.8 倍、46.9 倍、35.4 倍，给予谨慎推荐的投资评级。