公告要点：2019 年营业收入实现51 亿元，同比+16.7%，归母净利润实现4 亿元，同比+13.9%。2019Q4 营业收入实现18.09 亿元，同比+58.27%，归母净利润实现0.52 亿元（2018 年同期-0.16 亿元）。2020Q1 营业收入实现10.83 亿元，同比+11.85%，归母净利润实现1.21 亿元，同比+4.98%。

    　　2019Q4 收入高增长

    　　2018-2019 年受行业需求周期下行+公司自身CVT 变速器投入期，导致公司业绩2018Q3-2019Q3 承压，归母净利润2018Q4 一度出现了亏损0.16 亿元。受益吉利CVT 配套2019H2 逐步开始，公司收入端2019Q3实现转正，2019Q4 进一步加速。但毛利率端因折旧摊销上升+规模效应尚未体现，依然承压（环比Q3 下降了2.3pct），加上内饰业务亏损，最终2019Q4 归母净利润0.52 亿元。

    　　2020Q1 收入&净利润双正增长，超预期

    　　一季度虽受疫情的影响，2-3 月份开工率有所受影响，但公司营收/净利润均实现正增长，远好于行业表现。主要原因在于：1）吉利CVT 配套进一步上量，导致2020Q1CVT 变速器实现8.12 万台出货量，同比+313%。2）受益国六升级+基建复苏，2020Q1 高端商用车变速器G 系列实现4.9 万台出货量，同比+50.2%。3）CVT&G 系列出货量上升带来产品结构改善，毛利率环比上升了2.8pct。4）成本管控效果突显，销售/管理/财务费用率均有所下降。

    　　2020-2022 年公司业绩有望迎来反转

    　　1）CVT 配套吉利渐入收获期，将成为业绩最大的弹性点。根据公告目前已经配套吉利五款车型：远景X3+远景S1+远景SUV+帝豪GL+帝豪GS，2020-2021 年将是核心上量阶段。2）随着自主品牌渗透率提升，乘用车手动变速器稳步发展。3）受益国六升级，商用车G 系列有望迎来量价齐升。4）前期亏损的内饰业务已经完成剥离。我们预计2020-2022年公司归母净利润为6.04/7.81/10.28 亿元， 同比增长50.8%/29.4%/31.6% ，对应EPS 为0.45/0.58/0.77 元， 对应PE 为19.71/15.23/11.57 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：乘用车需求复苏低于预期；CVT 格局出现新进入者。