1H20 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H20 业绩：收入25.52 亿元，同比+22.47%；归母净利润2.78 亿元，同比+19.91%，对应每股盈利0.21 元，同比+16.67%，符合我们的预期。

    　　1H20 公司扣非净利润2.29 亿元，同比+74.9%，我们认为主要由于公司收入增长、期间费用控制得力导致。1H20 公司期间费用率为10.1%，同比-7.3ppt，我们认为主要由票据贴息减少及综合融资成本降低拉低财务费用、经营改善降低管理费用等因素带动。1H20公司毛利率为20.9%，同比-5.1ppt，我们认为主要由折旧摊销增加与产品结构变化导致。1H20 公司计入当期损益的政府补助金额为7050 万元，同比减少4327 万元，我们认为主要由补贴发生与确认节奏变化有关。

    　　发展趋势

    　　1H20 公司乘用车变速器产销逆势增长，2H20CVT 变速器销量有望环比1H20 增长30%以上。在1H20 我国乘用车产销分别同比下滑22.5%和22.4%（中汽协口径）的大背景下，公司乘用车变速器销量同比增长51.0%，CVT 变速器销量同比增长224.7%，乘用车变速器业务收入同比增长63.2%；我们认为，2H20 国内乘用车产销有望实现同比5%左右的增长，我们认为随着产能的继续爬坡与CVT 适配车型的继续增加，2H20 公司CVT 变速器销量有望维持同比高速增长，我们认为2H20 公司CVT 变速器出货量有望达25-30万台，环比1H20 实现30%以上的增长。

    　　商用车变速器稳定发展，产品高端化与市占率提升有望继续带动收入超越行业增长。1H20 我国轻卡销量同比增长4.5%（中汽协口径），公司商用车变速器销量同比增长6.0%，收入同比增长17.3%。

    　　我们认为，2H20 我国轻卡销量有望实现两位数同比增长，在ASP更高的G 系列变速器占比同比继续增长与公司市占率增长的共同作用下，公司商用车变速器收入有望继续实现超越行业增长。

    　　新能源汽车EV 减速器短期拓展受阻，中长期仍有拓展空间。我们认为，受客户结构单一影响，2 月开始公司EV 减速器持续0 出货。

    　　我们认为公司EV 减速器具备一定的性价比优势，随着电动车渗透率的提升与新客户的逐步开发，公司EV 减速器有望恢复出货，助力公司收入增长。

    　　盈利预测与估值

    　　由于我们认为2H20 公司盈利能力将环比继续改善，公司变速器适配车型有望持续增加，我们维持2020 年盈利预测7.14 亿元不变，引入2021 年的盈利预测8.13 亿元。当前股价对应2020/2021 年17.9 倍/15.7 倍市盈率。维持跑赢行业评级和12.00 元目标价，对应22.5 倍2020 年市盈率和19.8 倍2021 年市盈率，较当前股价有25.7%的上行空间。

    　　风险

    　　2H20 国内乘用车需求不及预期，2H20 国内轻卡需求不及预期。