核心观点

    　　8 月25 日公司发布公告，2020 年上半年实现营收25.5 亿元，同比+22.5%；实现归母净利润2.8 亿元，同比+19.9%。其中，2020 年第二季度实现营收14.68亿元，同比+31.7%，归母净利润1.57 亿元，同比+34.7%，符合市场预期。公司是国内CVT 变速箱龙头，受益自动变速箱升级和行业整合，在手订单充沛，维持公司2020/21/22 年EPS 预测0.49/0.61/0.70 元，维持“买入”评级。

    　　二季度业绩符合预期，CVT 业务快速增长。8 月25 日公司发布公告，2020 年上半年实现营收25.5 亿元，同比+22.5%；实现归母净利润2.8 亿元，同比+19.9%，其中2020Q2 营收14.7 亿元，同比+31.7%，归母净利润1.6 亿元，同比+34.7%。公司二季度营收和业绩端同比增速均好于同期国内汽车产量增幅（+14.1%），符合市场预期。公司2020Q2 营收和业绩大幅增长，主要系因乘用车CVT 业务增长迅速。

    　　毛利率和费用率同比均有所下降。2020Q2，公司毛利率为21.4%，同比-3.08pcts，主要系因产品结构变化。费用率9.7%，同比-7.4pcts，其中销售费用率为2.8%，同比-0.7pcts；管理费用率为3.4%，同比-2.0pcts，主要系因公司加强管理及转让金兴内饰100%股权；研发费用率为4.3%，同比-0.6pcts；财务费用率为-0.7%，同比-4.1pcts，主要系因公司2019 年已偿还公司债及银行借款利率下降。

    　　商用车业务地位稳固，现金流稳健。公司是国内商用车变速器龙头，产品覆盖轻卡、中卡和重卡等不同车型，保守估计公司商用车变速器轻卡行业市占率约为35%，中卡行业市占率约为75%。公司在商用车市场的绝对龙头地位保障了较为稳定的盈利能力，商用车变速器业务毛利率常年保持在25%以上，且2019H1 分别为28.8%和30.6%，回升显著。2012 年至今，公司的经营性净现金流基本保持在2 亿元以上，现金流稳健。公司商用车产品仍在不断升级，针对国六排放标准研发了G 系列高端轻卡变速器，目前正处于快速上量阶段；中重卡变速器产品16G220 已获得多家客户定点。

    　　持续自主研发，CVT 实现突破。2009 年至今，公司研发费用率始终保持在3.5%以上，且2017/18 年为4.2%/5.9%，产品研发加速。公司的变速器产品谱系不断拓展，实现了从商用车到乘用车，手动挡到自动挡的跨越，产品均价也由2015年的1865 元/台提升至2018 年的2800 元/台。公司CVT 自动变速器产品CVT19已逐渐完成向CVT25 和CVT18/20 的升级，输出扭矩大幅提高，能够匹配不同排量和功率的发动机。国内的主流自主品牌整车厂如吉利、奇瑞和比亚迪均已在多款车型上开始搭载公司的CVT 产品。预计公司未来订单充沛，上一轮资本开支周期接近尾声，有望开启新一轮成长。

    　　风险因素：汽车市场销量不及预期；CVT 渗透率提升不及预期；客户拓展不及预期。

    　　投资建议：公司是国内商用车变速器龙头，现金流稳健；CVT 产品实现突破，且直接受益于国内CVT 行业竞争格局变化；CVT 在手订单饱满，2020 年有望继续提升在吉利、奇瑞和比亚迪等客户的渗透，维持公司2020/21/22 年EPS预测0.49/0.61/0.70 元，维持“买入”评级。