公司近况

    　　我们于9 月3 日对公司进行了调研，了解了公司近期的生产、经营动态与燃油车产品总体规划，重点交流了新能源汽车相关业务的产品技术储备、研发动态与量产进程。

    　　评论

    　　2H20 乘用车CVT 变速器有望逐季环比增长，单机净利润有望稳中有升。我们认为，随着2H20 我国乘用车需求的逐步恢复、公司适配车型的增加及公司新产能的不断爬升，结合公司目前总体的订单与计划情况，我们认为2H20 公司CVT 出货量有望达25-30 万台，环比1H20 实现30%以上的增长。我们认为，随着公司CVT 变速器产量的增长，其对下游的议价能力正在增强，公司CVT 外采零部件降本空间较为明显，8 月开始已逐步受益于降本带来的红利，我们认为单机盈利能力有望增长30%以上，在2021 年年降之前公司有望赚取一定超额利润。我们认为公司CVT 仍有采购降本空间，随着产能利用率逐步提升CVT 单机折旧摊销也有望减少，公司单机净利润中枢有望总体稳中有升。商用车变速器稳定发展，AMT、中卡等产品均有布局。我们认为，2H20 我国轻卡销量有望实现两位数同比增长，在ASP 更高的G 系列变速器占比同比继续增长与公司市占率增长的共同作用下，公司商用车变速器收入有望继续实现超越行业增长。公司积极布局轻卡AMT、中卡/重卡变速器，我们认为，轻卡AMT、中卡变速器有望逐步放量。

    　　新能源相关产品储备深度较大、品类较全，有望逐步实现新能源车业务拓展。我们认为，短期来看，公司已有产品新能源车减速器将进入新一轮量产期，为公司新能源汽车业务实现再次突破。

    　　我们认为，公司基于CVT 技术的新能源车动力连接产品技术储备较为充分、产品谱系较全，公司与钢带供应商博世联合研发的ECVT（纯电动车无级变速器）已进入样车试验阶段，P2 级的HCVT（混合动力车用CVT）也已有较强的技术储备，DHT（双电机并联变速器）与mHCVT（非插电中混用CVT）也有一定的研发进展。我们认为，随着纯电动车适用工况的逐渐复杂化，特别是高速工况增加，二级与更高级别的可变传动比减速器渗透率有望逐步提升，为公司产品进一步打开市场空间。同时，我们认为在电动轻卡领域，可变传动比的减速器可以帮助电机充分适应负载变化，应用扭矩更小的电机以降低成本。

    　　估值建议

    　　维持2020 年和2021 年盈利预测不变，当前股价对应2020/2021年19.4 倍/17.1 倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于公司新能源业务有望再起航，估值中枢有望抬升，我们上调目标价8.3%至13.00 元对应24.4 倍2020 年市盈率和21.4 倍2021 年市盈率，较当前股价有25.5%的上行空间。

    　　风险

    　　CVT 下游渗透率提升不及预期，新能源减速器技术路径非主流。