3Q20 业绩符合我们预期

    公司公布3Q20 业绩：1-3Q20 收入41.38 亿元，同比+25.77%；归母净利润5.09 亿元，同比+46.30%，对应每股盈利0.39 元；扣非净利润3.84 亿元，同比+70.54%，符合预期。

    公司三季度毛利率为23.8%，环比+2.5ppt，同比+4.2ppt；研发费用率为6.4%，环比+2.1ppt，同比+3.4ppt。

    发展趋势

    CVT 三季度出货再创新高，逐季环比增长趋势有望延续。公司三季度CVT 出货量达12.2 万台，环比+13.7%，再创历史新高，我们认为，随着乘用车市场的恢复与公司产品在吉利、奇瑞、比亚迪及其他品牌车型的适配放量，四季度公司CVT 出货量仍将维持环比增长趋势，预计单季度出货量或将达15-18 万台，环比三季度继续实现20%以上增长，公司产能利用率有望继续提升、综合降本空间有望进一步扩大，CVT 综合盈利能力有望稳中有增。

    商用车变速器市占率提升与高端化趋势延续，有望继续带动公司商变业务超越行业增长。我们认为，受商用车需求季节性影响，公司三季度商用车变速器销量环比下滑10.6%，同比仍维持31.3%增长；高端G 系列减速器环比仅下滑7.0%，同比增长79.0%，产品高端化趋势延续。我们认为，随着公司商用车变速器适配车型不断增加与高端产品渗透率不断提升，公司商用车变速器有望实现超越行业增长。

    新能源相关产品储备深度较大、品类较全，有望逐步实现新能源车业务拓展。我们认为，短期来看，公司已有产品新能源车减速器将进入新一轮量产期，为公司新能源汽车业务实现再次突破。

    我们认为，公司基于CVT 技术的新能源车动力连接产品技术储备较为充分、产品谱系较全，公司与钢带供应商博世联合研发的ECVT（纯电动车无级变速器）已进入样车试验阶段，P2 级的HCVT（混合动力车用CVT）也已有较强的技术储备，DHT（双电机并联变速器）与mHCVT（非插电中混用CVT）也有一定的研发进展。我们认为，随着纯电动车适用工况的逐渐复杂化，特别是高速工况增加，二级与更高级别的可变传动比减速器渗透率有望逐步提升，为公司产品进一步打开市场空间。同时，我们认为在电动轻卡领域，可变传动比的减速器可以帮助电机充分适应负载变化，应用扭矩更小的电机以降低成本。

    盈利预测与估值

    维持2020 年和2021 年盈利预测不变。当前股价对应2020/2021年18.5 倍/16.3 倍市盈率。维持跑赢行业评级和13.00 元目标价，对应24.4 倍2020 年市盈率和21.4 倍2021 年市盈率，较当前股价有31.7%的上行空间。

    风险

    CVT 在自动变速器中的市占率下降，公司新能源业务拓展受阻。