核心观点：

    公司20Q3 营业收入同比增长31.5%，归母净利润同比增长99.0%。

    根据三季报，公司今年前3 季度实现营业收入41.4 亿元，同比增长25.8%，归母净利润5.1 亿元，同比增长46.3%，扣非归母净利润3.8亿元，同比增长70.5%。其中，Q3 实现营业收入15.9 亿元，同比增长31.5%，归母净利润2.3 亿元，同比增长99.0%，扣非归母净利润1.6 亿元，同比增长64.5%。高端变速箱销量大幅提升带动公司营收业绩快速增长，前3 季度公司乘、商用车变速箱销量同比增长47.4%、13.8%，其中CVT、G 系列高端变速箱销量同比增长137.6%、98.1%。

    20Q3 毛利率同环比均显著改善，费用管控持续加码。公司Q3 毛利率为23.8%，同环比分别提升4.2、2.5pct，得益于规模效应及高附加值产品占比提升，并预计随着产品销售规模稳定、良品率进一步提升和上游零部件加速国产化，公司毛利率有望企稳回升。公司Q3 销售、管理及财务费用率分别同比下降0.4、2.3、0.5pct，其中管理费用率降幅较大与金兴内饰出表有关，Q3研发费用率为6.4%，同比提升3.4pct。

    CVT 渗透率继续向上，6MT、ECVT、轻卡变速器多点开花。据中报，公司CVT 已获吉利SS11 平台配套定点，6MT 增配缤越等车型，新能源EV 减速器已为多家车企供货，并联合博世积极推动ECVT 的产业化应用；此外在轻卡市场引领AMT 及ECMT 发展趋势。

    投资建议：公司是国内独立第三方聚焦于汽车传动领域的龙头服务商，未来将持续受益于CVT 技术突破及规模化应用、商用车自动档渗透率提升以及新能源汽车传动技术升级趋势。我们预计20-22 年EPS 为0.53/0.67/0.81 元/股，对应最新股价PE 为18.68/14.68/12.13 倍，考虑公司历史估值水平及盈利趋势给予2020 年22 倍PE 估值，对应合理价值为11.60 元/股，给予“买入”评级。

    风险提示：行业景气不及预期；电动车或对低价车份额产生挤出效应。