1Q21 业绩符合我们预期

    　　公司公布1Q21 业绩：1Q21 收入13.55 亿元，同比+25.05%，环比-29.69%；归母净利润1.71 亿元，同比+40.60%，环比+57.91%。业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　原材料涨价影响可控，高附加值产品占比提升，叠加公司经营管理效率提高，1Q21 盈利能力增强。1Q21 毛利率为23.31%，同比去年同期提高3.15ppt。毛利率提升主要是因为公司产品结构优化，核心产品商用车G 系列高端变速器销量同比增长较多。并且公司积极推动生产环节降本增效，叠加产能利用率提升，规模效应增强推动盈利能力有所提升，有效对冲钢铁、铝合金等原材料上涨带来的成本压力。

    　　顺应行业发展需要，公司加强研发投入，综合竞争力进一步增强。

    　　1Q21 研发费用率为6.4%，同比增加1.57ppt，环比增加0.55ppt。

    　　除研发费用之外，公司各项期间费用率指标同比均有所降低，销售费用率、管理费用率和财务费用率合计4.91%，同比下降0.89ppt。当前公司加大重卡AMT 自动变速器、DHT 混动系统等战略新产品的研发投入。我们认为，公司增加对新技术、新产品的研发投入，有助于公司核心竞争力进一步增强。

    　　产品矩阵趋于丰富，新能源汽车传动系统产品研发落地加速。公司在中轻型商用车领域有多年量产经验，在产品结构、成本性能方面具备综合竞争优势。当前公司加快推动DHT 混动系统、ECVT电驱动系统等新能源汽车产品的研发与产业化，DHT 混动系统已进入产品试验与项目对接阶段。根据《节能与新能源汽车技术路线图2.0》的指引，到2025 年混动新车占传统能源乘用车比重超过50%，较当前仍有较大提升空间。我们认为，在乘用车双积分考核制度下，车企降油耗动力足，公司DHT 混动产品可实现30%的油耗下降，长期有望通过绑定核心客户实现大规模配套，贡献新的利润增长点。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2021 年和2022 年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年13.1 倍/12.0 倍市盈率。维持跑赢行业评级和11.00 元目标价，对应18.2 倍2021 年市盈率和16.7 倍2022 年市盈率，较当前股价有39.1%的上行空间。

    　　风险

    　　原材料涨价超预期，新产品落地不及预期。