核心观点：

    20 年归母净利润同比增长54.2%，主要受益G 系列及CVT 销量大幅增长。公司披露20 年报，20 年公司实现营收60.6 亿元，同比增长18.9%，扣非前后归母净利润分别为6.2 亿元、4.5 亿元，同比增长54.2%、145.2%。公司业绩快速增长，主要受益商用车G 系列高端轻微型变速器和乘用车CVT 自动变速器销量同比大幅增长，20 年销量达32 万台、45.6 万台，同比增长67.5%、87.7%。

    21Q1 归母净利润同比增长40.6%，加强降本控费，盈利能力进一步改善。公司披露一季报，21Q1 实现营收13.6 亿元，同比增长25.1%；实现归母净利润1.7 亿元，同比增长40.6%。公司21Q1 毛利率23.3%，同比+3.2pct；净利率12.7%，同比+1.8pct；销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.4/-0.4/+1.6/-0.1pct，费用管控加码，盈利能力进一步改善。公司加快重卡AMT、乘用车混动DHT、纯电动用ECVT 等战略新产品的研发投入，研发费用同比增长65.7%，不断提升核心竞争力。

    乘用车CVT 市占率继续向上，其他传动业布局正多点开花。公司不断拓展变速器产品线，（1）乘用车领域自主CVT 快速上量，公司具备核心技术更有优势；（2）商用车领域G 系列高端产品有望受益于国六标准+大吨小标治理，进一步提升公司盈利能力；（3）新能源领域进展顺利，EV 减速器已为多家新能源车企供货，DHT 已进入产品试制试验和项目对接阶段，并联合博世积极推动ECVT 产业化应用。

    投资建议：公司是国内独立第三方聚焦汽车传动领域的龙头服务商，未来将持续受益CVT 及混动DHT 技术突破及规模化应用、商用车自动档渗透率提升及新能源汽车传动技术升级趋势。我们预计21-23 年EPS 为0.60/0.68/0.81 元/股，考虑历史估值水平及盈利趋势给予2021年20 倍PE 估值，对应合理价值为12.06 元/股，给予“买入”评级。

    风险提示：行业景气不及预期；电动车或对低价车份额产生挤出效应。