三季度业绩符合市场预期，相较上半年有所回升。10 月26 日公司发布公告，2021 年前三季度实现营收43.30 亿元，同比+4.6%；归母净利润5.11 亿元，同比+0.2%。其中，2021 第三季度实现营收15.59 亿元，同比-1.8%，环比+10.0%；归母净利润1.99 亿元，同比-13.7%，环比+41.9%，公司业绩环比大幅提升，主要系因产品结构变化，符合市场预期。2021Q3，公司实现毛利率19.6%，同比-4.2pcts，环比+0.7pct；实现费用率9.8%，同比-1.4pcts，环比+0.1pct。展望四季度，随着行业“缺芯”逐步缓解及上游原材料价格涨幅边际放缓，公司业绩有望持续修复。

    　　 乘用车CVT 持续放量，商用车G 系列占比提升。公司在汽车变速器领域长期耕耘，产品谱系不断完善，实现了从商用车到乘用车，手动挡到自动挡的跨越，产品均价也由2015 年的1865 元/台提升至2020 年的3747 元/台。乘用车领域，公司CVT 自动变速器产品CVT19 已逐渐完成向CVT25/28 的升级，输出扭矩大幅提高，能够匹配不同排量和功率的发动机，2021 年上半年新增配套吉利汽车SS11 平台以及奇瑞多款国际车型，市场份额继续提升。作为国内商用车变速器龙头，公司抓住“国六”新标准机遇定制化研发推广G 系列高端轻卡变速器，该产品高效轻便、单车价值量高，2020 年占公司商用车变速器销量之比提升至42.5%，有力带动了公司产品结构优化。

    　　 研发实力领先，新能源业务成为未来战略方向。2009 年至今，公司研发费用率始终保持在3.5%以上，2021Q3 研发费用率达5.5%，研发方向明确、具有高度持续性。在下游电动化趋势提速大背景下，公司提前布局新能源汽车市场，针对新能源纯电市场，公司拥有EV 减速器、EDS/ECVT 电驱动系统等产品，其中EV 减速器已实现小批量量产；针对混合动力市场，公司研发了DHT 混动系统等产品，该产品具有节油率高、驾驶性能强、成本低等优势，目前乘用车产品已经进入样车搭载试验阶段，商用车项目也正与多家企业积极对接，预计将成为公司新的业绩增长点。同时，公司自主研发国内首款轻卡AMT 自动变速器。

    　　我们认为，优秀的研发能力将助力公司在新能源领域的长足发展。

    　　 风险因素：汽车市场销量不及预期；新产品研发推广不及预期；CVT 渗透率提升不及预期；客户拓展不及预期。

    　　 投资建议：公司是国内变速箱领域龙头，现金流稳健；乘用车CVT 产品销量持续提高，商用车G 系列高端产品占比不断提升；同时，公司积极布局新能源市场，混动系统产品取得新突破，年内进行样车搭载试验，远期有望带动公司业绩跨越式提高。我们维持公司2021/22/23 年EPS 预测0.63/0.76/0.84 元，考虑到公司业绩成长性及新产品进展较为迅速，给予公司2022 年20xPE 的估值，给予目标价15 元，维持“买入”评级。