事件：公司发布2022 年中报业绩，2022 年H1 公司实现营收 23.22 亿元，同比-16.22%，归母净利润为1.63 亿元，同比-47.66%；扣非归母净利润为0.78 亿元，同比-69.17%；其中，22Q2 实现营收 10.56 亿元，同比-25.48%；归母净利润0.68 亿元，同比-51.29%；扣非归母净利润为0.22 亿元，同比-78.48%。

    受宏观环境影响整体业绩短期承压，纯电及储能业务逐步贡献收入。22 年H1 公司收入占比67.2%的乘用车变速器业务实现营收 15.6 亿元，同比-10.9%；收入占比23.6%的商用车实现营收5.5 亿元，同比-35.6%；纯电动汽车减速器收入1206.3 万元，同比+6972.9%，增幅显著；另外，公司新增储能业务贡献收入3808.8 万元，收入占比1.6%。其余如配件/融资租赁/其他业务分别实现收入1.2/0.1/0.3 亿元，同比+30.9%/-10.8%/-52.1%。我们预计收入端下滑一方面受制于乘用车市场产品结构变化影响，其中手动变速箱需求显著减少所致；其次商用车行业整体需求大幅下滑，22H1 我国商用车销量仅为170 万辆，同比-41.2%，公司商用车业务收入显著下滑。

    盈利水平有所下滑，静待产品结构优化迎来修复。22H1 公司整体毛利率为17.6%，同比-3.5pct，净利率为7.1%，同比-4.2pct；其中Q2 单季度毛利率为18.2%，同比-0.8pct，净利率为6.4%，同比-3.5pct。受整体营收下滑影响，同时上游如钢材、铝以及生铁等原材料价格同比大幅增长导致公司盈利水平有所下降。22H1 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为3.0%/2.3%/7.3%/1.1%，同比分别+0.7/+0.6/+1.5/+0.3pct，其中22Q2 销售/管理/ 研发/ 财务费用率分别为3.5%/2.6%/8.0%/0.8%, 同比分别+1.3/+0.9/+2.9/+0.1pct，其中研发费用提升显著，主要系公司积极推动由传统燃油车向新能源车领域的战略转型所致，包括针对性构建研发人才团队、同时加大对新产品、新技术以及新客户的研发投入等。

    传统汽车主业积极转型，叠加新型储能业务全面拥抱新能源。公司积极布局 DHT 混动系统，现已完成多个客户样车试验、油耗和动力性能测试等工作，并已斩获奇瑞DHT 混动系统相关车型定点。此外，公司重点布局新能源汽车传动及驱动系统业务，包括 EV 减速器、EDS“三合一”、ECVT 电驱动系统等产品。同时公司作为新型储能辅助市场先行者，斩获多个优质项目。公司深耕灵活电力调节业务多年，已先后在广东等省份投运 4 个发电侧储能电站，合计装机约 40MW。目前已签协议拟投资建设的电网侧独立储能电站合计装机已约1000MW，在手订单充沛。

    盈利预测与投资建议。考虑到原材料上涨及疫情对公司短期业绩的影响，我们下调盈利预测，预计公司22/23 年实现营收60.5/65.8 亿元（前值69.9/79.8 亿元），净利润4.9/6.6 亿元（前值 6.1/7.3 亿元），对应 PE 分别为 24.5/18.4 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：主要原材料、零配件供应及价格波动风险；市场竞争风险。