事件

    　　兴森科技发布2020 年一季度报告，2020 年一季度实现营业收入8.61 亿元，同比增加1.03%；实现毛利0.64 亿元，同比减少3.82%；实现归属母公司净利润0.39 亿元，同比增长5.84%。

    　　点评

    公司一季度收入、毛利和净利润表现同比基本持平，但毛利率略微下行2020 年第一季度，公司实现营业收入8.61 亿元，同比增加1.03%；实现毛利0.64 亿元，同比减少3.82%；实现归属母公司净利润0.39 亿元，同比增长5.84%。

    　　实现综合毛利率28.93%，与2019 年第一季度相比下降了1.47 个百分点，与2019 年全年相比下降了1.75 个百分点，与2019 年第四季度相比下降了0.73个百分点。

    2018 年封装基板业务2020 年开始投产，但产品导入还需时间，预计2020年底可少量贡献收益

    　　公司广州生产基地2012 年投资的1 万平/月产能已经完全释放，处于满产状态，2019 年全年良率维持在94%以上，预计2020 年产能利用率仍维持高位。

    　　2018 年投资扩产的1 万平/月产能将于2020 年投产释放，但封装基板产品的产品导入和验证周期较长，预计2020 年底可少量贡献收益。

    盈利预测

    　　我们根据一季报数据适当调整盈利预测，预计2020-2022 年，公司可实现营业收入42.37、49.92 和60.08 亿元，归属母公司净利润3.60、5.06 和6.79亿元，对应EPS0.24、0.34 和0.46 元。2020 年4 月27 日，股价10.90 元，总股本14.88 亿股，对应市值162 亿元，2019-2021 年PE 约为45、32 和24倍。公司封装基板以及半导体测试板业务卡位优势明显，我们看好公司业务布局战略，先发优势明显，维持增持评级。

    风险提示：宏观经济低于预期、贸易冲突加剧，行业竞争加剧。