事件：4 月28 日，兴森科技公布2020 年Q1 业绩，实现业务收入8.61亿元，同比增长1.03%，实现归属于母公司股东的净利润为0.39 亿元，同比增长5.84%。

    　　疫情不扰业绩增长，经营质量显著改善：疫情对于公司影响有限，工厂生产以及业务订单相继恢复到正常水平，一季度整体业绩符合预期。持续加强精益运营，控费效果显著，2020 年Q1 期间费用较2019 年Q4 环比下滑25.75%，其中发生销售费用0.49 亿元，较19 年Q4 环比下滑15.72%，较19 年Q1 同比下滑8.57%；发生管理费用（含研发费用）1.22 亿元，较2019 年Q4 下滑24.69%，与2019 年Q1 基本持平；财务费用较2019 年Q4 环比下滑57.07%，较2019 年Q1 同比下滑53.48%。

    　　回款质量高，现金流充沛，未来业绩信心十足：2020 年Q1 销售商品以及提供劳务收回的现金占营业收入的比例为112.89%，较2019 年Q4 提升14.13pp，现金流净额为1.04 亿元，较2019 年Q4 提升1.13 亿元，其中经营活动产生的现金流净额为1.58 亿元，较2019 年Q1 同比增加118.08%。发生预付账款0.28 亿元，较2019 年年末增加43.45%，存货为3.73 亿元，主要是加大原材料的采购力度，增加预付账款，当前在手订单充足，未来业绩信心十足。

    　　受益5G 与国产替代，持续看好未来业绩稳健增长：2016 年至 2020 年我国封装基板产值的年复合增长率约为 5.5%，增速大幅高于其他地区，亦高于其他 PCB 产品，相比于PCB 的产值规模占比来讲，国内IC 载板的国产替代具有可观的市场空间。我们认为当前兴森科技IC 业务导入顺利，客户拓展顺利，未来业绩增长稳定可期

    　　盈利预测与投资评级：我们预计2020-2022 年的营业收入分别为42.43亿元、47.88 亿元以及54.32 亿元，归母净利润分别为3.94 亿元、5.18亿元以及6.80 亿元，EPS 分别为0.26 元、0.35 元及0.46 元，对应的PE 估值分别为41/31/24X，因此我们持续看好兴森科技未来业绩增长，维持“买入”评级。

    　　风险提示：核心技术研发进度不及预期；产能爬坡进度不及预期；