投资要点

    事件：2021 年4 月27 日，兴森科技发布2021 年第一季度报告。公司2021 年第一季度实现营业总收入10.71 亿元，同比增长24.40%，实现归母净利润1.01 亿元，同比增长158.76%。

    经营质量改善，盈利能力稳中向好：兴森科技2021 年第一季度实现营业总收入10.71 亿元，同比增长24.40%，实现归母净利润1.01 亿元，同比增长158.76%。盈利能力方面，报告期内公司盈利能力保持稳定增长，单季度毛利率为31.98%，较去年同期上升3.06pct，单季度净利率为9.83%，较去年同期上升3.97pct。从现金流情况来看， 2021 第一季度经营活动产生的现金净流量为0.58 亿元，同比下降63.56%。

    持续加大研发投入，夯实技术优势：费用方面，兴森科技2021 第一季度，发生销售费用0.42 亿元，同比下降13.67%，发生财务费用0.16 亿元，同比增长63.64%，发生管理费用0.89 亿元，同比增长17.09%。

    2021Q1 费用合计1.48 亿元，较2020Q1 增长9.25%。研发能力方面，公司始终聚焦前沿科技，坚持在PCB 行业不断寻求技术突破，报告期内研发费用为0.58 亿元，较2020Q1 增长28.27%，研发力度保持提升。

    5G 建设带动PCB 行业蓬勃发展，布局高端产线加强竞争优势：在材料成本上涨的背景下，公司持续进行研发投入，降本增效，有效利用5G发展对于行业的驱动力，实现PCB 业务的稳定增长。高端产品方面，公司前瞻布局IC 板载业务，能提供先进IC 封装基板产品的快速打样、量产制造服务及IC 产业链配套技术服务，而且当前IC 载板国产化渗透率较低，国产替代仍有空间，目前兴森科技在广州生产基地具备2 万平方米/月的产能。基于持续不断的研发投入，兴森科技在高密度超薄封装基板、半导体测试板、400G 光模块印制线路板以及5G 天线印制线路板等方面均保持领先水平。

    盈利预测与投资评级：我们维持2021-2023 年净利润预测4.24/5.44/6.83亿元，对应2021-2023 年EPS 为0.29/0.37/0.46 元。当前市值对应2021-2023 年PE 为32/25/20 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：PCB 行业竞争加剧的风险；5G 订单不及预期。