投资要点

    　　事件：兴森科技发布2021 年年报快报以及2022 年Q1 业绩预告：2021年实现营业收入50.40 亿元，同比增长24.92%，实现归母净利润6.21 亿元，同比增长19.16%，2022 年Q1 预计实现归母净利润1.8 亿元-2.1 亿元，同比增长77.49%-107.07%，业绩符合我们预期。

    　　营业收入稳健，盈利能力稳步提升，IC 载板业绩贡献逐步提升：2021年，公司产能逐步释放，带动整体收入稳健增长，其中IC 载板需求持续旺盛，业务订单饱满，实现收入约6.66 亿元（2020 年收入为3.36 亿元），收入同比增长约98.28%，占营业收入的比例约为13.21%，较2020年（8.33%）提升4.88pp，业绩贡献稳步提升。同时PCB 样板及小批量板业务扩产稳步推进，营收及利润均实现同比增长。从经营效率来看，2021 年扣非后归母净利润同比增长102.46%，随着公司营业收入稳步提升，精益生产效益逐步显现，成本费用率下降，整体盈利能力稳步向上。

    　　从Q1 情况来看，随着产能的逐步释放，订单稳步提升，海外子公司Fineline 收入同比增长19%，IC 载板业务订单持续饱满，归母净利润实现快速增长。我们认为，IC 载板业务在手订单饱满，产能利用率高，产能持续扩张，未来将成为公司业绩增长的重要驱动；同时PCB 样板及小批量板业务产能稳步释放，带动整体业绩持续稳健增长。

    　　持续夯实技术、产能及产品优势，龙头地位稳固：兴森科技作为国内IC载板的先行者之一，2012 年布局IC 载板业务，2018 年9 月通过三星认证，成为三星的正式供应商，技术及产品均处于国内领先水平，当前兴森科技拟投资60 亿元布局FCBGA 高端载板，进一步夯实龙头优势。

    　　IC 载板作为芯片制造环节的关键原材料，行业景气度持续走高，根据兴森科技2021 年中报披露，公司2 万平米/月的产能，除春节因素影响外，均处于满产状态，整体良率达到96%，订单需求持续饱满，产能也将陆续释放，当前珠海兴科的3 万平米/月的IC 载板的产能正在有序推进。

    　　我们认为，IC 载板行业景气度持续向好，随着产能的陆续释放，我们持续看好兴森科技业绩稳健增长。

    　　盈利预测与投资评级：根据公司快报数据，我们上调2021 年业绩预期，营业收入及归母净利润从49.64 亿元、6.05 亿元分别上调至50.40 亿元、6.21 亿元，2022 年和2023 年维持不变，归母净利润分别为7.69 亿元和9.25 亿元，2021 年-2023 年EPS 分别为0.42 元、0.52 元、0.62 元，对应的PE 估值为22.48X/18.16X/15.10X，我们持续看好兴森科技未来业绩稳健增长，维持“买入”评级。

    　　风险提示：IC 产能释放进度不及预期；行业需求不及预期。