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兴森科技(002436)机构评级研报股票分析报告

 
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兴森科技(002436):业绩符合预期 IC封装基板盈利弹性逐步兑现

http://www.chaguwang.cn  机构:华安证券股份有限公司  2022-04-28  查股网机构评级研报

  事件

      公司2021 年实现营业收入50.40 亿元,同比增加24.92%;实现归母净利润6.21 亿元,同比增加19.16%;扣非后归母净利润为5.91 亿元,同比增加102.46%;毛利率32.17%,同比+1.24pcts。

      新建产能逐步释放,各业务板块均呈现良好的发展态势公司业绩符合预期,全年销售收入平稳增长,在原材料涨价的背景下,毛利率水平持续提升,具体来看:

      ①公司PCB 业务保持平稳增长,实现收入37.94 亿元(营收占比75%),同比增长22.95%,毛利率33.13%,同比+0.56pcts。公司持续推动产品升级和战略大客户突破,实现交付、良率、经营效率的提升,同时由于样板、小批量板材受原材料价格影响较小,在原材料涨价的大背景下,公司21 年实现行业罕见的毛利率水平提升。从子公司来看:宜兴硅谷在保持稳定运营的基础之上,全年实现收入6.74 亿元,同比增长66.39%,净利润6,322.45 万元,同比增长79.68%;欧洲市场表现良好,Fineline 把握住欧洲经济复苏的契机,实现收入12.89 亿元,同比增长28.83%,净利润1.14 亿元,同比增长51.61%。

      ②公司半导体业务实现收入10.83 亿元(营收占比18%),同比增长29.19%,毛利率24.04%,同比+2.84pcts。其中,IC 封装基板业务呈现产销两旺的格局,实现收入6.67 亿元,同比增长98.28%,毛利率26.35%,同比+13.35pcts。广州基地2 万平米/月的产能实现满产满销,整体良率保持在96%左右。在客户拓展方面,以存储芯片为主力方向,与国内外主流客户均建立起合作关系。在产能扩张方面,珠海兴科处于厂房装修和产线安装调试阶段,预计2022 年二季度投产。半导体测试板业务因广州基地新产能于年中投产而贡献有限,未能实现营收增长,全年实现营收4.17 亿元,同比下滑17.03%,毛利率20.34%,同比-6.35pcts。其中,Harbor 受美国本土疫情影响实现营收3.60 亿元,同比下滑7.33%,净利润3,826.62 万元、同比增长29.79%。随着广州基地的产能逐步释放,交期和良率指标的改善,2022 年公司半导体测试板业务有望重回增长轨道。

      ③除整体毛利率+1.24pcts 外,期间费用率亦-1.87pcts,致公司净利润大幅增长。其中:销售费用率-0.41pcts,管理费用率-0.33pcts,研发费用率0.18 个百分点,财务费用率下降0.95 个百分点,公司经营效率进一步提升。

      身处IC 载板黄金赛道,未来增长可期

      展望2022 年,公司IC 载板业务有望再续21 年辉煌。根据Prismark 预测,目前内资IC 载板市占率仅5%,2020-2026 年全球 IC 载板产值复合增速为13%。由于IC 载板在技术、资金、客户等多方面存极强的壁垒,入局难度较大,因此长期以来,行业被国际大厂把控。目前全球前三大供应商欣兴电子、Ibiden 和三星机电市占率合计约36%,而内资IC载板产业起步较晚,而如今需求高涨、供应紧缺正为其提供了一个良好的崛起机遇。由于ABF 载板领域存在极高的壁垒,除公司之外,国内仅深南电路、珠海越亚在展开布局。随着PC、服务器、5G 基站对高算力  IC 需求的增长,ABF 载板的持续供不应求。欣兴电子曾表示,ABF 载板缺货情况或至2025 年才能得到缓解。我们长期看好IC 载板存在国产替代+全球供应长期吃紧双逻辑下,公司载板业务的高速增长。

      投资建议

      建议投资者关注IC 载板盈利兑现带来的投资机会。我们预计公司2022-2024 年归母净利润为7.21、8.92、11.21 亿元,对应市盈率为15、12、10 倍。

      风险提示

      PCB 下游需求不及预期,新建FCBGA 封装基板业务员工、场地建设等支出拖累盈利水平。

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