近日，公司发布了2022 年第一季度财务报告。报告期内，公司实现营业收入12.72 亿元，同比上涨18.82%；实现归母净利润2.01 亿元，同比大涨98.28%，环比上涨52.73%；扣非归母净利润为1.21 亿元，同比上涨10.56%，环比提升3.84%。

    营业收入平稳增长，经营效率显著提升。受益于PCB 和IC 封装基板产能逐步释放，各业务板块均呈现良好的发展态势。2021 年公司毛利率为32.17%，盈利能力较去年同期上升1.24pct；期间费用率下降1.87pct，其中销售费用率下降0.41pct 至3.41%，管理费用率为7.93%，同比下降0.33pct，财务费用率下降0.95pct 至1.56%，费控表现优异。从营运能力来看，应收账款周转天数为112.38 天，相比去年121.07 天，账期有所缩短。

    PCB 业务盈利能力提升明显，海外业务逐渐复苏。PCB 业务聚焦于样板快件及批量板的研发、设计、生产、销售和表面贴装，持续聚焦于客户满意度提升、大客户突破和降本增效。2021 年公司PCB 业务保持平稳增长，实现收入379,432.60 万元、同比增长22.95%；毛利率33.13%，同比提升0.56pct。目前，子公司宜兴硅谷在保持稳定运营的基础之上，持续推动产品升级和战略大客户突破，实现交付、良率、经营效率的提升，营业收入、净利润均实现大幅增长；而后疫情时代的海外市场经济逐渐回暖，位于欧洲市场的Fineline 与英国Exception 均实现稳定盈利。

    IC 封装基板业务产销两旺。2021 年公司在该业务上实现收入6.67 亿元，同比大涨98.28%；毛利率为26.35%，同比上涨13.35pct。产能方面，广州基地2 万平米/月的产能实现满产满销，整体良率保持在96%左右；珠海兴科已处于厂房装修和产线安装调试阶段，预计2022年Q2 投产。另外，公司持续导入研发新品，实现了Coreless、ETS、FC－CSP、RF、指纹识别产品的稳定量产，在精细路线和薄板加工能力方面处于国内本土领先水平。未来，随着广州基地的新产能逐步释放，交期和良率指标的改善，2022 年公司半导体测试板业务有望重回增长轨道。

    【投资建议】

    公司是国内知名的印制电路板样板、快件、小批量板的设计及制造服务商，为该细分领域的龙头企业，在PCB 样板、小批量板市场有较强的竞争力和议价能力。在PCB 制造方面，公司始终保持领先的多品种与快速交付能力，PCB 订单品种数平均25,000 种/月，处于行业领先地位。考虑到产业下游应用端PC、TV、工控、汽车、医疗等行业每年仍有10%以上增长，我们预计公司2022-2024 年营业收入股分别为60.89/72.07/87.04 亿元，归母净利润7.36/8.95/11.47 亿元，对应EPS 分别为0.49/0.60/0.77 元,对应PE分别为17/14/11 倍，重新覆盖，给予公司“增持”评级。

    【风险提示】

    PCB市场竞争加剧；

    原材料价格波动风险；

    产能扩产进度不及预期。