兴森科技发布2022 年半年报。公司2022 年上半年实现营收26.95 亿,同比增长13.71%;归母净利润3.59 亿,同比增长26.08%;综合毛利率30.11%。其中2022Q2 公司实现营收14.23 亿,yoy 9.49%,qoq11.82%;归母净利润1.58%,yoy -13.79%,qoq -21.25%。2022 上半年,公司IC 封装基板、半导体测试板、PCB 业务同比分别增长26.80%、12.09%、12.15%,同时由于员工持股费用摊销、FCBGA 项目人工成本、珠海兴科的初期亏损,对于上半年业绩有一定影响,公司2022H1 扣非净利润1.50 亿,同比下降15.37%。
IC 载板盈利能力提升显著。上半年公司IC 封装基板业务实现营收3.75亿,同比增长26.80%,毛利率27.16%,同比提升6.36%。公司目前现有CSP 封装基板产能3.5 万平方米/月:其中广州基地2 万平方米/月实现满产满销;珠海兴科二季度新增产能1.5 万平方米/月,三季度开始量产爬坡。FCBGA 封装基板业务进展顺利,预计珠海项目今年年底之前完成相关产线建设,2023Q1 进入样品试产阶段,23Q3 开始进入小批量试生产阶段。
PCB 业务稳步增长,半导体测试板短期承压。2022H1 公司PCB 业务营收20.07 亿,yoy 12.15%,毛利率30.16%,同比下降4.19%。其中子公司宜兴硅谷在通信大客户端实现突破,22H1 营收4.15 亿,yoy57.36%;Fineline 营收7.62 亿,yoy 23.61%。半导体测试业务22H1实现营收2.28 亿,yoy 12.09%,毛利率20.76%,同比下降1.41%,其中子公司美国Harbor 营收1.85 亿,yoy 2.54%,受美国本土通胀影响利润短期承压,未来随着广州科技产能逐步释放,产品良率、交期、技术能力等持续提升,预计下半年将持续改善。
兴森科技为国内为数不多的IC 载板厂商,大力扩产载板产能用以满足行业需求,进行国产替代及对新增市场的占领。根据公司公告,广州兴科BT 载板、广州和珠海FCBGA 封装基板项目的整体投资规模为102 亿,有望看到公司未来实现IC 载板产品线的全覆盖,随着公司新增载板产能逐步爬坡投产,以及行业当前供需紧张的态势,有望充分受益国内半导体的巨大封装需求,加速提升载板业务的收入规模和贡献业绩。我们预计公司在2022 年至2024 年实现归母净利润6.8/8.9/11.6 亿元,维持“买入”评级。
风险提示:下游需求不及预期,扩产进度不及预期