事件：10 月26 日，兴森科技发布2022 年三季度业绩报告，2022 年前三季度，实现营业收入41.51 亿元，同比增长11.70%；实现归母净利润5.18亿元，同比增长5.84%，归母扣非净利润4 亿元，同比下降15.68%。

    营业收入稳步增长，经营现金流趋势向好：兴森科技2022 年第三季度营业收入再创新单季度新高，第三季度实现营业收入14.56 亿元，同比增长8.18%，环比增长2%; 实现归母净利润1.59 亿元，同比下降22.35%，环比增长0.4%，公司经营稳健，营业收入稳步增长；从盈利水平来看，第三季度毛利率为28.56%，环比Q2 下降1.94pp，实现净利率10.32%，环比下滑0.03pp。前三季度实现经营活动产生的现金流净额4.25 亿元，同比提升10.89%，经营现金流整体趋势向好。前三季度研发费用支出2.6亿元，同比增长35.47%，公司持续加大对新技术产品的投入，夯实技术领先优势。

    坚持半导体发展战略，稳步推进技术升级，夯实龙头领先优势: 兴森科技作为领先的IC 载板领军企业，前瞻布局FCBGA 载板，根据公司公告，预计珠海的FCBGA 项目于2022 年底之前完成产线建设，2023 年Q1 进入样品试产阶段，Q3 开始进入小批量试产阶段；同时公司稳步推进BT载板扩产，2022 年Q2 在珠海建成1.5 万平方米/月新茶能，Q3 开始量产爬坡。

    投资建议：我们预计2022-2024 年兴森科技营业收入分别为56.39 亿元、67.30 亿元以及81.34 亿元，EPS 分别为0.42 元、0.54 元、0.69 元，对应的 PE 估值分别为28X/22X/17X，我们持续看好兴森科技未来业绩稳健增长，给予“买入”评级。

    风险提示：产能投放不及预期, 下游需求不及预期, 行业竞争加剧, 原材料价格上涨。