业绩平稳增长，分红预案靓丽

    2010年公司实现销售收入5.75亿元，同比增长34%；实现扣非净利润1.62亿元，合摊薄EPS1.16元/股，同比增长25%，略低于我们之前预期的1.69亿元。经营性现金流1.13亿元，盈利质量正常。分红预案靓丽：每10 股转10股、并以未分配利润每10股派发现金股利人民币5元（含税）

    管理费用翻番增长是拉低利润增速主因

    2010年期间费用中，和一线业务直接相关的销售费用只增长了11.2%，实际上体现了在公司营销渠道较为完善的情况下销售规模增长的摊薄效应。但是管理费用大幅增长了99.44%，几乎翻番，其中包括了上市发行费用近1000万元，但扣除此项非经营性费用后，仍同比增长69%。

    2011年增长弹性主要看头孢米诺

    我们估计2010年公司主要产品鹿瓜多肽增长近30%；吉西他滨虽销量增长可能超过40%，但因受新上市几家公司产品价格竞争影响，销售收入增长可能不到20%。代理业务估计快速增长近50%，其中代理的哈药集团的前列地尔从09年的2000多万收入增长到10年的近9000万。

    我们预计2011年鹿瓜多肽可保持25~30%左右的增长，吉西他滨预计仍受竞争加剧影响增长乏力。业绩弹性主要来自新上市产品头孢米诺，目前已解决产能瓶颈，预计2季度开始实现正常销售，我们预计11年销售收入有望达到1亿元。

    维持中长期"推荐"评级

    我们认可公司聚焦专科药产品线建设的战略，公司营销能力出色，管理团队优秀，但上市后费用支出较大造成短期阶段性"投入-产出"不匹配而至利润增速低于收入增长。下调2011-2012年盈利预测至1.73、2.43，下调幅度9%、12%，扣非后同比增长49%、40%，首次给予2013年EPS3.25元/股的预测（未考虑送股后摊薄）。2010是公司的蓄势之年，2011后有望逐步走向真正以新产品推动的增长方向，外延扩展也已启动，维持对公司中长期"推荐"评级和一年期合理价75~80元（12PE30~32X）。