H1净利同比增长1.36%，业绩低于预期

    11年H1公司实现总收入2.55亿元，同比增长7.97%；实现利润总额7624万元，同比增长3.04%；实现归属母公司股东净利润6388 万元，同比增长1.36%，EPS0.23元/股，低于我们的预期的0.26元/股。

    药品降价与抗菌药物管理办法影响短期业绩

    11H1公司自主产品与代理产品销售增速分别为8.16%和5.73%，对比10H1，分别下降16.83和48.22个百分点。自主产品增速下降的原因是鹿瓜多肽产能限制及吉西他滨招标降价，同时新品种头孢米诺也因为日本地震致明治未能如期完成原料药质量认证，因此制剂产品推迟上市。代理产品增速下降主要是前列地尔注射液受年初发改委降价的影响，同时抗菌药物管理办法也影响了哌拉西林钠舒巴坦钠的销售。受降价影响，自主产品和代理产品的毛利率分别下降1.03和6.42个百分点。

    产品线储备仍在建设中

    公司继续增加新产品储备，目前处于国家审批状态的产品已达到22个品种。除此自主研发以外，公司还通过引入国际原料药或制剂，以及与国内研发公司合作引入新品种。公司储备的重磅品种银杏内酯B项目正在资料审核阶段；秦龙苦素基本完成3期临床研究；代理产品人神经生长因子正处于样品的稳定性考察阶段。明年也有望上市部分仿制药以缓解产品线瓶颈。

    风险提示

    产品价格下跌、新药审批风险。

    短期估值已偏高，下调至“谨慎推荐”评级

    公司虽管理团队优秀，营销能力出色，但公司自有产品线单薄的问题仍突出。随着下半年头孢米诺正常销售以及明年新产品的陆续上市，公司有望重回增长轨道。但由于头孢米诺上市晚于预期、并考虑到后续可能受新抗菌药物管理办法影响，下调11-13EPS至0.63/0.84/1.06元/股，目前11-12PE已达44X、34X，短期估值偏高，下调公司评级至“谨慎推荐”评级。