公司公布 13 年半年度业绩快报:鹿瓜多肽开票方式变化造成收入增速、利润结构发生很大变化,业绩上净利润同比增长 19%、EPS 0.33 元符合预期。鹿瓜多肽下半年发货恢复、并表因素导致 13 年业绩增速前低后高,基药品种放量预计将在下半年之后。调整 13~15年业绩预测,维持强烈推荐-A评级。

    13 年中报业绩符合预期:报告期实现收入 6.18 亿元,同比增长 85.5%,主要是因为鹿瓜多肽开票方式变化以及蒲公英药业并表(生产安脑丸); 实现营业利润 8196 万元,同比下降 13.2%,是因为开票方式变化导致费用结构发生变化,西藏誉衡阳光享受增值税退税优惠,从而形成营业外收入,报告期利润总额、净利润分别为 1.11 亿元、9682 万元,同比分别增长 17.8%和19.2%,实现 EPS 0.33 元符合我们中报业绩前瞻净利润增长 20%的预期。

    鹿瓜多肽预计下半年增速加快,安脑丸(片)和氯吡格雷两个基本药物品种弹性在 13年下半年之后:主力品种鹿瓜多肽 13年起开票方式全面变化,需要消化原来代理商手中低价的库存以及代理商对新的商业模式有一个接受的过程,发货段时间内会受到一些影响,预计上半年发货量有个位数增长,二季度增速环比已经有明显提升,预计下半年增速将提升;头孢米诺、吉西他滨预计稳定增长;由于各省招标节奏问题,新进基药品种现在尚未明显放量,随着 13年下半年起各省陆续招标,预计主要弹性在 14年体现。

    外延式并购及新产品是公司重要看点:12 年完成收成蒲公英药业、13 年初公告收购澳诺制药(2季度并表),公司账上现金超过 10亿元,我们预计后期仍有外延性并购预期;储备产品丰富,一类新药银杏内酯B正在专业审评、秦龙苦素正在进行三期临床总结及申报材料整理中。

    独家中药品种安脑丸(片)未来具有很大空间:安脑丸(片)具有清热解毒,醒脑安神,豁痰开窍,镇惊熄风作用,用于高热神昏,烦躁谵语,抽搐痉厥,中风窍闭,头痛眩晕。丸剂日使用金额 22~44 元,具有相对优势,利用誉衡优秀的销售能力,我们看好该品种未来的放量空间。

    13年业绩“前低后高”,调整业绩预测和“强烈推荐-A”评级:鹿瓜多肽开票方式变化影响及收购并表,预计公司 13 年业绩“前低后高”。维持预计 13~15年净利润增30%、42%、32%,实现EPS 0.76元、1.08元、1.42元(原预测0.83元、1.10元和1.43元)。给予14年30倍预测PE,目标价32.4元。

    主要风险是新药研发进展低于预期。