华拓和万川完成并表，大幅提升公司利润。上半年公司完成对华拓98.85%股权收购（2月份并表）以及万川100%股权收购（5月份并表），受益于竞争对手GMP改造停产，公司磷酸肌酸钠快速上量，上半年整体增长50%+，带动上海华拓和南京万川分别贡献净利润6692万、1324万，两者占公司净利润的38.8%，预计全年利润均能超过业绩承诺（华拓1.06亿，万川1.1亿）。扣除华拓和万川净利润贡献后，受益于奥诺和安脑丸、氯吡格雷等品种高速增长带动，公司原有业务利润增长35%。不考虑股权激励费用，预计2014~2016年的EPS为1.51、1.97、2.50元。依靠外延拓展和研发积累，2014年起公司有望进入新发展阶段，整体增速有望提升，维持增持评级。目标价70元，对应2015年PE36X。

    鹿瓜多肽增长平稳，期待下半年招标推进。上半年核心品种鹿瓜多肽因销售模式调整，销量平稳增长10%左右，全年预计增速15%。安脑丸、氯吡格雷等新品种因2013年基数小，随着招标推进，半年增速100-200%。随着下半年招标的推进，公司原有业务全年增速预计30%左右。

    产品扩充进展顺利。上半年公司共有3个3类新药和4个6类仿制药申请临床，3类新药左舒必利片获得临床批件，并购获得2个三类新药临床批件。上半年还申请3项发明专利，获得2项发明专利授权。公司积极推进产品领先战略，通过国际合作引、外延并购、持续研发，由单纯的骨科市场向心脑血管等大市场迈进，未来产品线布局将进一步完善。

    风险提示：整合低于预期；新产品上市低于预期；中药注射剂不良反应。