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誉衡药业(002437)机构评级研报股票分析报告

 
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誉衡药业(002437)一季报点评:并购推动高增长 产品梯队日渐完善

http://www.chaguwang.cn  机构:长江证券股份有限公司  2015-04-27  查股网机构评级研报

事件描述

    誉衡药业发布2015年一季报:实现营业收入5.28亿元,同比增长72.84%;归属于上市公司股东的净利润1.25亿元,同比增长85.84%,EPS为0.17元;扣非净利润1.14亿元,同比增长84.28%;预计1-6月净利润同比增长40-70%。

    事件评论

    外延推动业绩高速增长:2015年一季度,公司净利润同比增长86%,扣非净利润增长84%,业绩高增长主要因为新增并表华拓(2014年2月并表)、万川(2014年5月并表)及普德(2015年2月并表)。公司综合毛利率同比基本持平;销售费率因为销售模式改变下降11.27个百分点;管理费率提高5.14个百分点,主要因为合并范围扩大;财务费率提升2.84个百分点,主要受并购融资导致利息支出增加影响。

    一季度主要品种保持较快增长:2015年一季度,磷酸肌酸钠在湖南、浙江、广东新增中标,预计收入增速超过40-50%;预计鹿瓜多肽销量同比增长近10%;安脑丸(片)在湖北、安徽、甘肃、浙江等地新增中标,预计收入增长超过30%;氯吡格雷在广东、浙江等5个省新增中标,预计收入同比接近翻番增长;葡萄糖酸钙锌口服液需求旺盛,预计收入增长约50%;预计普德药业一季度收入增长10-20%。

    储备品种丰富,代理品种增多:公司储备产品丰富,有新药美迪替尼片(化药一类,正进行I期临床),新药银杏内酯B(中药一类,正补充资料,2015年有望获批,市场空间20亿以上)、秦龙苦素、非马沙坦、布洛芬注射液、注射用12种复合维生素、多西他赛等形成产品梯队,众多潜力在研品种逐步上市后,可确保公司长期增长。公司还积极代理销售国内外药品,2014年以来先后独家代理了黄芪多糖、氯化钾缓释片、维铁缓释片、茶碱缓释片、醋酸钙片、减肥药产品FormolineL112等产品。

    维持“推荐”评级:公司销售能力突出,近几年通过外延性并购,成功转型为大品种专家;多个重磅在研品种获批后更能确保长期增长;股权激励推出后可充分调动员工参与公司发展的积极性;60亿定增激励作用明显,资金实力增强后可确保长远发展;公司未来外延发展有望继续推进,并积极布局电商等新兴领域。由于普德药业已于2015年2月并表,同时考虑并购增加财务费用,我们调整对公司的盈利预测,预计2015-2017年EPS分别为0.87元、1.07元、1.26元,对应PE分别为38X、31X、26X。若考虑定增对股本摊薄及定增项目对盈利的增厚,则预计2015-2017年EPS分别为0.87元、0.91元、1.07元(假设2016年初完成定增,普德并表业绩按交易方承诺的业绩计算,定增项目补充31.6亿流动资金按年化4%计算利息收入,其它项目暂不考虑收益),则对应PE分别为38X、36X、31X,维持“推荐”评级。

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