事件概述

    　　今日公司发布2020 年三季报，前三季度实现营收11.4 亿元，同比+6%，实现归母净利润1.62 亿元，同比+23%。

    分析与判断

    乏燃料助力Q3 盈利高速增长，各板块收入均有提升公司Q3 单季度实现收入4.7 亿元，同比+63%，实现归母净利润6800 万元，同比+72%，较Q2 -5%和+29%的收入和盈利增速有较大提升，主要系一方面疫情影响消退，钢厂搬迁恢复推进、炼化产能建设复工、核电建设加速，下游需求恢复，另一方面公司去年签订的8800 万乏燃料订单于Q3 开始陆续交付。此前9 月公司再度斩获1.5 亿乏燃料订单，验证了该业务增长的可持续性。

    毛利率略有提升，费用管控良好，加大新业务研发投入前三季度公司实现综合毛利率34.41%，净利率14.23%，同比+0.76%和+2.00%，判断主要系原材料成本有所下降，同时高毛利的核电业务占比提升。销售/管理/财务费用率分别-1.46%/-0.19%/-0.24%，主要系上半年疫情减少了相关开支。研发费用率同比+0.81%至4.46%，主要系公司加大了在反燃料后处理专用阀门、LNG 特种阀门等方向的研发投入。

    “国和一号”助力核电重启，乏燃料后处理产能缺口亟待补齐9 月底，国电投在上海正式发布了我国三代核电自主化标志性成果——中国自主核电技术品牌、世界先进三代核电型号“国和一号”，推动了我国核电行业和技术整体升级换代，实现了我国核电从技术到产业的跨越，未来核电十四五规划的出台值得期待。国内乏燃料处置短板亦有望在十四五期间逐步得到补齐，按照2020 年50台核电机组的并网量测算，尚有600 吨的产能缺口，公司核电板块业务有望持续向好。

    投资建议

    　　下游复工良好，我们认为公司高增长的势头有望持续，假设定增事项于2020 年内落地并摊薄当期EPS，则预计公司2020~2022 年EPS 分别为0.44/0.60/0.78 元/股，对应当前股价PE 32/23/18x，低于行业43x 的机械基础件2020 年平均预测PE，维持“推荐”评级。

    风险提示：

    　　1、乏燃料相关政策审批推进不及预期；2、核电建设不及预期；3、冶金板块景气度不及预期。