事件：

    公司公布2021 年年报，全年营业收入增长20.45%，归母净利润增长17.30%：

    1）2021 年公司实现营收19.10 亿元，同比+20.45%，Q4 实现营收4.06 亿元，同比-9.59%；2）全年实现归母净利润2.53 亿元，同比+17.30%，Q4实现归母净利润0.40 亿元，同比-25.86%；3）全年实现扣非净利润2.31 亿元，同比+20.06%，Q4 实现扣非净利润0.33 亿元，同比-32.68%；4）全年公司经营性现金流净额1.99 亿元，同比+32.05%。

    拆分公司业务来看，各产品梯队稳固发展：

    全年蝶阀、法兰及锻件、R 项目产品三大主营业务分别实现销售收入4.72/4.95/2.07 亿元，同比分别增长27.90%/22.95%/176.24%，毛利率分别为35.24%/17.44%/31.76%，较去年同比+0.35pct/+0.05pct/-4.97pct，各大产品线业绩企稳，助力公司高质量发展。

    疫情影响叠加通胀下成本端涨价，盈利能力略微下降：

    全年公司毛利率为31.23%，同比-0.91pct，Q4 毛利率为32.41%，同比+6.02pct；全年净利率为13.27%，同比-0.36pct，Q4 净利率为9.91%，同比-2.18pct；公司增收节支、降本增效效果明显，费用率不断优化，公司21年费用率为14.82%，同比下降1.58pct，Q4 费用率为20.51%，同比上升8.14pct，其中21 年销售/管理/研发/财务费用率分别5.60% / 4.45% /4.19%/0.58%，同比分别变动-0.83pct/-0.28pct/+0.09pct/-0.56pct。

    新增订单充足，增量业务协同发力：

    R 项目产品是公司继核电阀门业务之后，创新研发带来的全新增量业务，公司21 年取得新增订单50.33 亿元，17-21 年新增订单CAGR 为44.64%，其中核电军工事业部7.50 亿元（含R 项目2.07 亿元），冶金事业部6.00 亿元，能源装备事业部2.02 亿元，无锡法兰6.54 亿元，瑞帆节能28.27 亿元（主要包括邯郸钢铁、津西钢铁合同能源管理重大合同）。

    受益行业政策利好，经营业绩持续增长：

    公司作为核电球阀、蝶阀的龙头企业充分受益于核电新建项目持续增加，同时核电乏燃料后处理业务打开新空间，根据我们的测算，核电板块阀门市场空间将由2019 年的112.65 亿增长至2025 年的171.89 亿元，CAGR 为7.30%，未来发展空间较为充足，公司核电阀门及乏燃料后处理设备交货量增加带动业绩提升；冶金及能源行业在供给侧结构性改革和环保要求趋严背景下产能置换和环保技术改造升级推动行业景气持续，对阀门和法兰、锻件的需求进一步增加，公司经营业绩持续增长。

    募投项目增强竞争力，市场地位有望提升：

    公司非公开发行所募资金已于年初到位，募投项目成功实施后，能够丰富公司在乏燃料后处理及大型特种法兰领域的产品线，进一步提升公司在乏燃料后处理及大型特种法兰领域的技术实力和领先地位，扩大相关产品的产能，增强公司主营业务的竞争力，公司市场地位或将进一步提高。

    盈利预测：综合考虑海外市场渠道拓展、公司基本面情况，我们预计2022-2024 年归母净利润分别为3.55 亿（前值4.0 亿）、4.55 亿（前值5.4亿）、5.83 亿，对应PE 分别为22.26/17.33/13.54X，维持买入评级。

    风险提示：行业发展政策风险、市场开拓风险、经营规模扩大后面临的管控风险等