投资要点:

    　　江苏神通2025 年4 月14 日发布2024 年年报：2024 年，公司实现营收21.4 亿元，同比+0.5%；实现归母净利润2.95 亿元，同比+9.7%；实现销售毛利率33.5%，同比+1.8pct；实现销售净利率13.7%，同比+1.1pct；实现经营活动现金流净额3.98 亿元，同比+114.7%。

    　　分行业来看，冶金/核电/能源/节能服务行业贡献主要营收。1）冶金行业：2024 年实现营收4.1 亿元，同比+13.4%，营收占比由2023年的17.1%增长至2024 年的19.2%；实现毛利率29.1%，同比-2.3pct。2）核电行业：2024 年实现营收7.4 亿元，同比+7.1%，营收占比由2023 年的32.6%增长至2024 年的34.7%；实现毛利率36.8%，同比-3.1%。3）能源行业：2024 年实现营收4.0 亿元，同比-38.2%，营收占比由2023 年的30.6%减少到2024 年的18.8%；实现毛利率17.0%，同比+5.6pcct。4）节能服务行业：2024 年实现营收4.3 亿元，同比+63.1%，营收占比由2023 年的12.2%增长至2024 年的19.8%；实现毛利率35.9%，同比+0.5pct。5）能源行业的收入下降主要来自于能源行业项目源减少，导致需求下降所致；节能服务行业的营收同比增长主要因为津西股份1*135MW 超超临界煤气发电机组和邯钢能嘉钢铁有限公司河钢邯钢老区退城整合项目配套煤气加压储配站及煤气发电工程等项目投入运行并开始效益分享所致。

    　　在手订单以核电行业为主，公司有望继续受益核电项目推进：1）2024年，公司取得新增订单25.21 亿元，其中：神通核能11.02 亿元，冶金事业部4.09 亿元，能源装备事业部1.93 亿元，无锡法兰7.01 亿元，瑞帆节能1.16 亿元。2）根据《中国核能发展报告（2024）》并综合多家机构的研究成果，预计到2035 年，我国核能发电量在我国电力结构中的占比将达到10%左右。3）近年来，我国核电新项目的核准建设稳步推进，2023 年新核准5 个核电项目，新开工5 台核电机组，2024 年有2 台核电机组投入运行，标志着核电新项目建设核准批复进入常态化。4）据财经杂志公众号报道，2024 年，中国核电全年累计发电量4452 亿千瓦时，同比+2.72%，约占全国累计发电量的4.73%。截至2024 年底，中国在建核电机组27 台，全部为压水堆机组，总装机容量3231 万千瓦，位居全球第一。中国在运、在建和核准待建核电机组共有102 台，总装机容量1.13 亿千瓦，连续第二年位居全球首位。

    　　公司产品在核电领域竞争优势明显：1）在核电阀门领域，公司产品优势地位突出，自2008 年以来，在我国新建核电工程用阀门的一系列国际招标中，公司为核级蝶阀和核级球阀的主要中标企业，在这些核电工程的招标中公司研制的各类核电阀门、装备等产品具有显著领先的竞争优势，实现了核级蝶阀、球阀等产品的全面国产化。2）近年来，公司还陆续开发了压水堆核电站地坑过滤器、核级调节阀、核级仪表阀、核级气动膜片、氦气隔离阀、微扭矩低能耗球阀等新产品，以及核化工用系列产品，满足了第三代、第四代核电站的技术要求。3）自2016 年以来，公司积极布局核电应用后端，现已成功研发系列专用设备，该业务是公司继核电阀门业务之后，创新研发带来的全新增量业务，已给公司在核能装备领域的经营业绩成长带来较大促进作用。

    　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2025-2027 年营收分别为23.7/27.1/31.3 亿元，归母净利润分别为3.6/4.4/5.2 亿元，对应PE分别为16/13/11X。我们认为公司在手核电订单充沛，凭借产品竞争力有望继续受益于核电项目推进，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：技术和质量风险；核电行业发展不及预期风险；市场开拓风险；经营规模扩大后的管控风险；应收账款风险；商誉减值风险。