事件概述

    　　江苏神通发布2025 年年度报告。2025 年，公司实现营收21.29 亿元，同比-0.65%；归母净利润2.85 亿元，同比-3.21%；扣非归母净利润2.72亿元，同比-1.18%。2025Q4 单季度，公司营收4.92 亿元，同比-3.45%，环比-13.61%；归母净利润0.51 亿元，同比-23.83%，环比-39.16%；扣非归母净利润0.52 亿元，同比-25.70%，环比-37.58%。

    　　核心观点

    　　核电、节能环保行业营收稳健增长，瑞帆节能订单增速亮眼。1）分行业看， 2025 年核电/ 节能环保/ 冶金/ 能源装备行业实现营收8.11/4.52/3.71/3.37 亿元，同比+9.11%/+6.35%/-10.04%/-16.45%，营收占比38.10%/21.23%/17.42%/15.82%。2）分产品看，蝶阀、法兰及锻件、节能服务为2025 年营收排名前三的产品，营收为5.00/4.73/4.52亿元，同比-6.70%/-5.12%/+6.35%，营收占比为23.46%/22.19%/21.23%，对应毛利率为36.24%/17.08%/32.64%，同比-0.44/+3.74/-3.23pct。2025年公司新增订单22.89 亿元，神通核能/冶金事业部/能源装备事业部/无锡法兰/瑞帆节能新增订单9.32/4.01/1.70/6.00/1.86 亿元，同比-15.43%/-1.96%/-11.92%/-14.41%/+60.34%。

    　　毛利率同比+1.68pct，期间费用率略有压降。2025 年，公司整体毛利率/净利率为35.21%/13.32%，同比+1.68/-0.41pct。期间费用率为17.33% ， 同比-0.01pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率为5.03%/6.09%/5.05%/1.16%，同比-0.23/-0.05/+0.34/-0.08pct。

    　　公司业务已拓展至半导体、商业航天、数据中心液冷领域。据公司投资者调研会议记录、投资者路演活动记录，在半导体领域，子公司神通半导体科技（南通）有限公司专业从事集成电路、光伏、显示面板等行业中所需的真空阀门、工艺气体阀门、管件、测量仪器等关键零部件的研发、生产与销售，部分产品已完成验证并小批量导入客户产线应用，具备了批量生产和规模化市场推广的条件，市场前景广阔。

    　　在商业航天领域，参股子公司神通新能源可供应卫星电推供气模块、火箭管阀件、发射场管阀件、地面装置管阀件，且已与多家航天领域科技公司在卫星电推进系统阀门建立合作关系，且实现了小批量供货。

    　　在数据中心液冷领域，参股子公司神通新能源可供应数据中心液冷系统的产品包括液冷管路用管阀件、快插UQD 接头等，已实现小规模送样。

    　　投资建议

    　　近年来，国家保持核电项目核准常态化高位节奏，核电阀门市场正迎来“增量建设”与“存量运维”的快速增长期。此外，公司业务已拓展至半导体、商业航天、数据中心液冷新领域。我们预计2026、2027、2028 年公司营业收入分别为25.45、28.58、32.20 亿元，同比增速分别为19.5%、12.3%、12.7%，归母净利润分别为3.62、4.08、4.74 亿元，同比增速分别为26.7%、13.0%、16.0%，对应EPS 分别为0.71、0.80、0.93 元。按2026 年4 月21 日收盘价，PE 分别为22.98、20.34、17.54倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险；核电行业发展不及预期风险；原材料价格波动风　　险；新业务拓展不及预期风险；行业竞争加剧风险；地缘政治风险；新业务领域技术路线不确定风险；应收账款风险。