公司公布2021 年一季度业绩预告。公司预计2021Q1 归母净利-7300 万元到-7800 万元，2020 年同期为-7934.83 万元。公司2021Q1 营收同比2020Q1增长120%，相较2019Q1 增长45%。

    高景气下Q1 收入高增长，投入加大带动市场拓展。

    （1）从收入端看，公司2020 年Q1-Q4 收入同比增速分别为-33.81%、-1.89%、-1.76%和46.5%，在疫情的扰动下呈现前低后高的趋势。而2021Q1 收入相较2020Q1 的增速为120%，相较2019Q1 的增速为45%，两年年化CAGR在20.4%左右。我们认为，从2020 年下半年开始，疫情的影响因素开始减弱，同时随着网络安全等级保护制度2.0、对关键信息基础设施安全保护的持续推进，以及诸如信创业务等带来的增量，带来公司2020Q1 营收高增长。

    （2）从费用端看，2021Q1 公司研发费用、销售费用增长明显；同时，本期公司员工持股计划产生的股份支付费用增加约1900 万元，因而公司2021Q1归母净利并没有出现明显增长。从公司2020 年业绩快报看，2020 年归母净利增速也低于营收增速，公司持续加大投入。不过，高投入带来的是有效的市场拓展，公司在2021 一季度业绩预告中表明，报告期内公司收入的高增长，主要因公司前期加强区域市场、行业市场以及信创业务取得明显成效。

    持续看好2021 年的高景气。我们认为，网安的需求正从由传统的纯合规驱动向新IT 场景下的实战化和产品化需求转变。新经济建设和IT 产业变革下，云化、数字化转型是大趋势，而上云带来的是系统架构复杂性大大提升，数据的价值也在不断增长，各类安全事件、数据泄密、勒索软件、APT 攻击等激增，网安的防护需求将成为常态。此外，信创业务等也将为以公司为代表的龙头网安企业带来可观的业务增量。我们持续看好今年行业的高景气。

    盈利预测与投资建议：我们看好政策驱动和新场景新产品需求下行业景气度向好，公司在网安行业深耕多年，多项产品领先，并在城市安全运营等领域不断拓展。考虑到信创业务带来的增量，我们上调公司2021、2022 年的收入预测，同时考虑到公司投入力度加大，我们略微下调2021 年净利预测。预计公司2020~2022 年营收分别为36.5 亿元/48.4 亿元/59.5 亿元，EPS为0.85元/1.09 元/1.34 元，参考可比公司2021 年估值，给予公司40-50 倍2021 年PE 估值，对应43.66-54.57 元/股的价值区间；以及7-8 倍2021 年PS 估值，对应36.27-41.45 元/股的价值区间。综合考虑PE、PS 两种估值体系，认为公司合理价值区间在39.96-48.01 元/股，维持“优于大市”评级。

    风险提示：订单收入确认的节奏和持续性。