2020 年业绩符合业绩快报指引值

    　　启明星辰公布2020 年年度报告。2020 年营业收入36.47 亿元，同比增长18.04%；归母净利润8.04 亿元，同比增长16.82%，对应每股盈利0.86 元（公司年报中该数字为0.87 元），同比增长12.99%，符合业绩快报指引。

    　　发展趋势

    　　新兴安全业务稳定发展，是营收端增长的主要驱动力。公司在保持传统业务平稳增长的同时，积极开拓新业务布局。公司新兴业务主要包括智慧城市安全运营、工业互联网安全和云安全。报告期内，公司新兴业务收入达到10 亿元，占总收入的27.4%，较2019 年同比增长67%。其中：（1）城市安全运营方面，2020 年公司持续在全国布局安全运营体系，已经形成75 个以上城市安全运营中心，2021 年公司计划达到120 个城市的覆盖。从覆盖方式来说，公司横向扩大城市覆盖规模，纵向加强已覆盖城市的产品渗透率，从而加深城市安全运营的业务壁垒。（2）工业互联网安全方面，2020 年公司持续推动该方向的行业化研究与技术创新，已经与能源电力、交通、智能制造等行业客户共同开展行业场景化解决方案，未来将实现更多行业解决方案的创新与落地。

    　　（3）云安全方面，公司积极开展政务云、专有云与行业云安全，为政府、运营商、金融等行业客户提供云安全产品，从而形成“云、网、边、端”一体化解决方案。我们认为，未来随着行业用户IT 基础架构的不断升级，云安全领域将实现更多应用场景。

    　　疫情影响逐渐缓解，4Q20 营收实现高速增长。公司下游客户2020 年初受疫情影响节省开支，网络安全预算相应减少，因此公司1Q20 业绩出现下滑。但是随着疫情好转，客户网络安全投入逐步加大，疫情期间积压的订单得到消化，公司4Q20 营业收入较4Q19 同比增长46.27%，实现高速增长。我们认为，公司受疫情影响造成的订单与收入确认延迟将会在今年得到更多释放，2021 年业绩值得期待。

    　　利润端稳定增长，归因于费用端控制良好。报告期内，公司费用端较上年同比增加8.48%，低于营收端增速。销售费用率/研发费用率/管理费用率分别实现21.8%/17.6%/4.4%，较2019 年同比下降0.8/1.5/0.9ppt。我们认为，公司实施精细化运营与其销售规模效应的呈现，或是费用端控制良好的主要原因。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2021/2022 年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022 年29.5/23.7 倍市盈率。维持跑赢行业评级和36.00 元目标价，对应2021/22 年35.0/28.1 倍市盈率，较当前股价有18.7%的上行空间。

    　　风险

    　　安全运营业务拓展不及预期；系统性估值回调。