事件：公司发布2020 年业绩报告，全年营业收入为36.47 亿元，同比增长18.04%，归母净利润为8.04 亿元，同比增长16.82%，业绩符合预期。此前，公司发布2021 年第一季度业绩预告，预计归母净利润为-0.73 至-0.78 亿元。

    　　点评：

    　　全年业绩符合预期，经营性现金流大幅增长。公司2020年实现营业收入36.47亿元，同比增长18.04%，归母净利润8.04亿元，同比增长16.82%，利润端增速略超此前业绩快报披露的增速。公司毛利率为63.87%（YoY：

    　　-1.92pct），净利率为22.21%（YoY：+0.14pct）；期间费用率为26.19%（YoY：

    　　-2.44pct），控费能力提升，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为21.82%/4.43%/-0.06%；研发费用率17.64%（YoY：-1.47pct）。公司全年经营性现金流净额为6.58亿元，同比大幅增长32.50%。

    　　新兴业务高速增长，收入占比大幅提升。公司近年积极开拓新兴业务，安全运营/工业互联网安全/云安全三大新兴业务的收入合计达到10亿元，同比大幅增长67%，收入占比达到27.42%，较19年提升超8pct，提升幅度明显。其中，安全运营业务已形成华东、华南、西南、华北、华中五大区域资源中心，9个省级二级业务支撑中心及75+城市安全运营中心，公司指引2021年力争实现120个城市和地区的覆盖。

    　　2021Q1收入高增，有望持续受益行业需求释放。公司此前发布2021年第一季度业绩预告，预计Q1收入较20年同期增长120%，较19年同期增长45%，预计归母净利润-0.73至-0.78亿元，亏损较20年同期收窄。公司Q1收入无论较20年同期或是19年同期，均有较大幅度的增长，预计主要是下游需求回暖，以及公司加强区域市场/行业市场以及信创业务取得明显成效等多因素推动。2021年是十四五开局之年，前期落地的《十四五规划》强调要培育壮大网络安全产业、加强网络安全保护，叠加等保2.0等政策推动，预计行业高景气将继续维持；同时，“云大物移工”等新兴技术的快速融合发展也将带来持续的安全需求。公司作为行业领军企业，多项产品/服务的市场份额领先，有望持续受益行业需求的释放。

    　　投资建议：维持推荐评级。预计公司2021-2022年EPS为1.15和1.44元，对应PE为26和21倍。

    　　风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；技术推进不及预期等。