1H21业绩符合我们预期

    　　启明星辰公布1H21业绩：收入12.12亿元，较1H20同比增长60.6%，较1H19同比增长37.4%；归母净亏损1.07亿元，同比亏损扩大8，594万元，符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　2021收入保持稳健增长，毛利率有所下滑。单季度看，2021收入7.06亿元，同比增长34.5%，较2Q19同比增长32.0%；2021归母净亏损3，200万元。1）毛度，1H21毛率60.83%，1H20下降10.46ppt，1Q21/2Q21毛利率分别为60.74%/60.89%。我们认为，1H21毛利率下降主要由于公司国产替代项目稳步推进，成本上升，以及较高毛利率的安全运营与服务业务占收比略有下滑。2）费用率角度，1H21研发费用率为34.71%，同比下降8.93ppt，销售/管理费用率分别为42.58%/8.10%，同比上升2.29/1.12ppt，2021销售/管理费用率分别为38.77%/7.81%，同比上升9.93/0.28ppt，研发费用率为31.04%，同比下降430ppto上半年公司加快新业务扩张节奏，增加人员投入，截至1H21员工数量达到约6，000人，较1H20增加1，100余人，同比增长约22%安全运营服务占收比略有下滑，加强渠道交付。分产品看，1H21安全产品/安全运营服务收入增速分别为74.20%/31.26%，其中安全产品占收比同比上升5.72ppt至73.41%，安全运营服务占收比同比相应下降；安全产品毛利率同比下降15.04ppt至56.94%，安全运营服务毛利率同比上升2.16ppt至72.17%。据公司公告，1H21已经完成安全运营产品的标准化工作，2H21将逐步推动渠道交付模式。我们认为，标准化安全运营产品将带动公司毛利率的持续提升。同时，作为公司的优势业务，上半年安全运营中心新增15个，截至1H21已在全国各地约90个城市顺利落地（全年目标120个）。

    　　顺应政策发展趋势，数据安全将成为公司新业务发展重点。《数据安全法》将在9月正式落地，推动数据安全需求加速释放。2020年公司数据安全产品收入约6亿元，占收比约为16.45%。我们认为，公司将顺应政策趋势，持续加码数据安全，增强该领域销售力度。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2021/2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年28.1倍/22.4倍市盈率。维持跑赢行业评级和38.00元目标价，对应2021/22年34.3/27.3倍市盈率，当前股价有21.9%的上行空间。

    　　风险

    　　安全运营业务拓展不及预期；系统性估值回调。