事件：公司发 布2021 年三季报，营业收入20.98 亿元，同比增长45.33%；归母净利润-0.15 亿元，同比减少121.90%。

    股权激励费用降低表观利润。第三季度公司收入8.85 亿元，同比增长28.58%，符合预期。剔除股份支付费用影响，公司前三季度归属于上市公司股东的净利润为3,387.37 万元，三季度当季归属于上市公司股东的净利润约1.09 亿元，同比增长20.27%。

    领跑WAF 市场。根据Frost & Sullivan《2020 年大中华地区Web应用防火墙市场报告》，启明星辰硬件WAF 产品再次获得大中华区及中国区市场占有率第一，2018 年-2020 年分别以15.8%、22.3%、24%的市场份额持续领跑硬件Web 应用防火墙市场。

    发布回购方案，彰显公司信心。公司于2021 年7 月5 日召开第四届董事会第二十二次会议审议通过了《关于回购公司股份方案的议案》，公司计划以自有资金进行股份回购，回购资金总金额不超过人民币15,000 万元（含15,000 万元），且不低于10,000 万元（含10,000万元），回购股份的价格不超过人民币35 元/股。本次回购的股份将用于实施公司新一期股权激励或员工持股计划。本次回购股份的实施期限为自董事会审议通过本次回购股份方案之日起不超过12 个月。

    投资建议：公司营收保持高速增长态势，拳头产品保持领先优势。

    我们预计公司2021-2023 年的EPS 分别为1.14 元、1.34 元、1.68 元，维持“买入”评级。

    风险提示：等保2.0 政策执行不及预期；行业竞争加剧。