投资要点：

    　　1 月26 日公司公布了业绩预告：2021 年公司收入43.77-45 亿元，同比增长20.02-23.40%；归母净利润8.55-9.15 亿元，同比增长6.34%-13.80%；扣非净利润7.59-8.19 亿元，同比增长8-16.54%。

    　　单季度数据来看，2021Q4 公司收入22.8 至24.03 亿元，同比增长3.45%-9.04%；归母净利润8.70 至9.30 亿元，同比增长18.35%至26.51%；扣非净利润8.10 至8.70 亿元，同比增长20.03%至28.92%。公司前三季度实现了较快增长，但是受到政府预算影响4 季度整体发展状况低于预期，但毛利率较前三个季度有较大幅度的提升。

    　　总体来看，2021 年公司没有完成30%的增长目标。面对来自友商的激烈竞争和原材料价格上涨等困境，公司不但保持了20%以上的收入增速，而且通过承接优质项目、发挥产品优势，毛利率预计提高2%-2.5%，实属不易。面对2021 年原材料紧缺和涨价的状况，公司也提早进行了原材料的战略储备，较好地规避了风险。

    　　2021 年是公司的战略投入年。全年研发、营销投入同比增长约35%，其中销售的投入重点在安全运营中心业务，而与此同时公司在新业务、新赛道、实战化能力等方面也在积极进行研发投入。此外2021 年公司因为股权积极和2020 年因疫情社保减免两项合计1.47 亿元，剔除这两项因素，归母净利润提升约14%。

    　　同行对比来看，公司是目前已经公告2021 年业绩预告的网络安全公司中唯一一家保持两年扣非净利润持续增长的公司，同时也是行业内扣非净利润最高的公司。公司在保持较快增长的同时，保持了合理的盈利，也更有助于的长远发展。

    　　2021 年是公司安全运营和数据安全两大战略业务都取得了不错的成绩：

    　　（1）运营安全：截止2021 年底，公司累计建设了119 个城市及行业安全运营中心，基本完成了2021 年120 个中心的发展目标。公司推进“市长计划”和独立安全运营中心战略相结合，场景化的需求实现了对客户的粘性。2021 年前场做的一系列变革，也为后续业务发展打下了良好的基础。

    　　（2）数据安全：2021 年公司开启了数据安全3.0 的新元年。2021年12 月1 日，公司在杭州成立了数据安全总部，还同时发布了数据绿洲技术框架。2021 年公司数据安全业务同比增幅达到50%以上，按照公司2020 年6 亿的规模进行测算，2021 年数据安全收入达到9 亿元。后续来看，随着《网络安全法》、《个人信息保护法》

    　　的落地，数据安全的发展已经获得了监管层面的强驱动，未来几年将进入到快速发展期。公司以数据安全份额第一的成绩，在数据安全的前期发展中已经取得了优异的成绩，在后续数据安全3.0 发展的过程中，也在积极进行投入和布局，有望在数据安全领域开拓出一个与网络安全相当的独立版图。

    　　从业务维度上来看，2021 年公司安全运营业务实现了快速增长，数据安全增速在50%以上，国产化、工控安全实现了较快增长，端侧安全类、蜜罐类、全流量检测等新赛道产品收入均实现300%以上增长。

    　　对于公司这样体量的企业来说，由于网络安全行业赛道的份额已经相对稳定，原来依靠赛道布局的模式已经难以支撑持续快速增长需求。为此，公司在行业内最早进行了安全运营业务的布局，目前已经在“山场模式”上形成了突破。通过深度捆绑城市和行业客户，进而通过提升服务能力，增加对客户的黏性和预算的分配比例。同时也通过深入挖掘客户需求，形成产品创新和落地。

    　　维持对公司“买入”的投资评级。随着数据安全业务、安全运营业务渐入佳境，公司的投资价值进一步凸显。我们预计21-23 年公司EPS 分别为0.96 元、1.30 元、1.77 元，按1 月27 日收盘价24.32元计算，对应PE 为25.40 倍、18.75 倍、13.74 倍。

    　　风险提示：行业竞争加剧；原材料价格持续上涨；疫情影响政