1、城市安全运营中心模式介绍

    　　启明星辰在全国的安全运营体系快速扩张，正成为公司营收增长的重要驱动力。从发展历程来看，公司的城市安全运营中心发展经历了三个阶段，现在以“第三方独立安全运营”模式为主。

    　　2、城市安全运营中心模式行之有效，日渐成熟从需求侧来看，事件、技术、政策三大驱动力共同促进第三方独立安全运营中心模式的需求快速增长。从供给侧来看，“第三方独立安全运营中心”

    　　的优势体现在：1）可带动自有安全产品和服务销售；2）缓解人才短缺，达到降本增效的效果；3）提高客户黏性和收入可持续性。

    　　在智慧城市场景下，公司城市安全运营中心可借力实现快速扩张。一方面，我们认为地级市为最优业务拓展单位，在城市维度进行统一设计规划，与智慧城市建设节奏契合；另一方面，以城市层级拓展为引擎，以横向项目扩展和纵向客单价提升为驱动，通过三维增长可提高城市安全运营中心业务收入天花板，未来向公司提供稳定持续现金流。

    　　3、公司城市安全运营中心具备显著优势

    　　我们认为公司在城市安全运营中心的优势主要体现在三个方面：1）先发优势明显，城市拓展数量远超竞争对手；2）强势基础技术做支撑，重金投入扩大技术优势；3）经验优势带来议价权，帮助财务良性运行。

    　　4、城市安全运营中心业务增长测算

    　　在动态增长路径下，我们预计公司城市安全运营中心业务2022-2025 年有望为公司贡献12.6/18.1/23.8/29.0 亿元收入；在稳态状态下，我们预计公司城市安全运营中心业务每年可稳定贡献约41 亿元收入，对应市占率约为26%；中标项目、中标项目数量、项目建设周期和安全运营服务业务增长率是城市安全运营中心的核心跟踪指标，对收入规模影响较大。

    　　5、估值分析与投资建议

    　　我们调整此前盈利预测， 预计2021-2023 年公司营业收入为44.82/55.27/67.37 亿元（原预测44.38/55.48/68.24 亿元），2021-2023 年公司归母净利润为8.86/11.05/13.91 亿元（原预测8.85/11.09/13.84 亿元）。

    　　我们采取PE 法对公司进行估值，给予公司21 年归母净利润35 倍PE 估值，对应估值为312.4 亿元，对应2022/2023 年PE 分别为28/22 倍，对应目标价为33.46 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）报告中数据估算存在主观假设判断；2）城市安全运营中心落地情况不及预期；3）公司业绩短期波动；4）行业竞争加剧；5）板块政策发生重大变化等