公司新安全赛道保持快速增长，研发与销售投入加大，导致利润承压；安全运营中心稳步推进，持续加码新安全赛道，结构不断优化，维持强烈推荐。

    事件：公司发布2021 年年报，实现营收43.86 亿元，YoY +20.27%；归母净利润8.62 亿元，YoY +7.15%；扣非归母净利润7.64 亿元，YoY+8.74%。

    新兴赛道保持快速增长，Q4 毛利率进一步提升业务结构持续向好。公司Q4 单季实现营收22.89 亿元，YoY+3.86%，其中新兴安全产品保持快速增长势头，以数据安全、安全运营中心、工业互联网安全和云安全新为核心的新兴业务板块，全年合计实现营业收入15.54 亿元，同比增长48%，占总营收的35.43%，营收结构持续优化。利润方面，公司Q4 单季实现归母净利润8.77 亿元，YoY+19.24%，主要系公司持续加大研发与销售渠道拓展投入，全年人员增长1200 人，较去年同期增长22.41%，研发及营销费用合计增长35.38 %，以及员工持股计划产生的股份支付约为7680 万元，导致利润有所承压。Q4 单季毛利率为68.52%，相较于上半年提升7.69pct，主要由于高毛利的新赛道产品增长快速，同时集成业务占比持续下降，推动营收结构不断优化。

    安全运营中心提升重点城市覆盖，持续加码数据安全等新安全赛道。当前网络安全更加注重实战攻防能力，安全服务为企业建立完善的防御机制起到关键支撑作用，是主动防御体系建设的关键一环，根据IDC 等研究机构，国内安全服务也是最有增长潜力的赛道之一；截至21 年底，公司累计建成安全运营中心达119 个，已经覆盖国内众多一线核心城市，公司以运营中心作为销售与交付的载体，对区域内市场形成了良好的覆盖效应，为公司营收增长提供坚实基础；今年公司将继续推进“市长计划”战略，重点推进国内发展较好的前一百座城市，有望进一步扩大对财政预算充足的核心城市覆盖。此外，公司积极发力数据安全等新赛道，持续推进数据安全3.0 战略，以第三方安全厂商身份，与当地大数据局等政府机构合作，保障区域内数据流通安全，目前已在全国范围内数十个大数据局进行应用部署，公司21 年数据安全收入增长52%，营收贡献9.12 亿元，保持快速增长态势。公司作为业内老牌龙头企业，巩固传统优势领域的同时，持续加码新安全赛道，营收结构不断改善，有望为业绩增长提供坚实保障。

    维持“ 强烈推荐-A” 投资评级。预计2022-2024 年公司归母净利润10.79/13.48/16.92 亿元，对应PE 为17.8x/14.2x/11.3x。安全运营中心持续推进，积极发力数据安全新赛道，维持 “强烈推荐-A”投资评级。

    风险提示：政策落地不及预期；新业务发展不及预期；行业竞争加剧