事项：

    公司公告2021 年年报，2021 年实现营业收入43.86 亿元，同比增长20.27%，实现归母净利润8.62 亿元，同比增长7.15%。2021 年利润分配预案为：拟每10 股派0.25 元（含税），不以资本公积金转增股本。

    平安观点：

    公司营收快速增长，行业龙头地位稳固。2021 年，公司营业收入为43.86亿元，同比增长20.27%，营收实现快速增长。分产品看，公司安全产品业务实现收入29.27 亿元，同比增长15.47%；安全运营与服务业务实现收入14.32 亿元，同比增长30.95%。公司归母净利润为8.62 亿元，同比增长7.15%，归母净利润平稳增长。公司归母净利润增速低于营收增速，主要是因为期间费用同比大幅增长34.68%。公司成立至今，历经26 年的发展和积累，已成长为国内网络安全行业龙头企业。公司多款产品连续多年保持市场占有率第一，技术能力始终保持领先，行业龙头地位稳固。

    公司毛利率和期间费用率均同比提高，研发投入持续加大。2021 年，公司毛利率为65.99%，同比提高2.12 个百分点，主要是因为安全产品业务毛利率同比提高3.03 个百分点。公司期间费用率为49.08%，同比提高5.25 个百分点，主要是因为，2021 年是公司的战略强投入年，人员同比增长22.41%，人员增幅超过往年，职工薪酬同比增加。公司2021 年持续加大研发投入，研发投入金额为8.51 亿元，同比增长29.35%，研发投入的营收占比为19.41%，同比提高1.37 个百分点。

    公司战略新兴业务表现良好。公司积极布局战略新兴业务，在杭州成立数据安全总部，同时发布数据绿洲技术框架，提出数据安全从1.0 的数据对象安全，到2.0 的数据汇聚安全，再到3.0 的数据流通安全的演化路径。

    2021 年，公司数据安全业务实现收入9.12 亿元，同比增长52%，其中数据安全2.0 和3.0 实现收入3.12 亿元。截至2021 年底，公司已累计建设了119 个城市安全运营中心。公司在数据安全2.0 和3.0、安全运营中心、工业互联网安全和云安全新业务板块，实现收入15.54 亿元，同比增长48%。公司不断推陈出新，EDR（终端检测与响应）、全流量检测、欺骗 防御、信创产品、攻击面管理等新赛道产品收入均实现300%以上的增长。云资源池、态势感知、威胁分析一体机、网络安全靶场等产品也实现较高增长。公司战略新兴业务将成为公司营收未来持续快速增长的重要推动力。

    盈利预测与投资建议：根据公司的2021 年年报，我们调整业绩预测，预计公司2022-2024 年的归母净利润分别为10.55 亿元（前值为13.01 亿元）、12.81 亿元（前值为16.50 亿元）、15.49 亿元（新增），EPS 分别为1.13 元、1.37 元和1.66 元，对应4 月7 日收盘价的PE 分别约为18.2、15.0、12.4 倍。公司是我国网络安全行业龙头企业，多款产品连续多年保持市场占有率第一，技术能力始终保持领先，行业龙头地位稳固。2021 年，公司数据安全2.0 和3.0、安全运营中心、工业互联网安全和云安全等战略新兴业务表现良好，未来将成为公司营收持续快速增长的重要推动力。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“强烈推荐”评级。

    风险提示：（1）商誉减值的风险。公司通过积极的外延式并购，收购了书生电子、合众数据等子公司，若公司与并购的子公司未来不能实现有效的整合，公司并购的子公司不能持续保持良好的经营状况，则公司存在商誉减值的风险。（2）公司智慧城市安全运营业务推进进度不达预期。当前，公司已经启动了成都等地的安全运营中心，但是其他安全运营中心的陆续启动存在不达预期的风险，从而导致公司智慧城市安全运营业务推进进度不达预期。（3）公司工业互联网安全业务发展不达预期。

    当前，公司的工业互联网安全产品处于行业第一梯队的位置，但网络安全产品和技术一直在持续的更新和迭代，如果公司不能持续保持工业互联网安全产品的领先，公司的工业互联网安全业务存在发展不达预期的风险。