投资要点：

    　　事件：公司发布2021 年年报，全年实现营业收入43.86 亿元，同比增长20.27%；实现归母净利润8.62 亿元，同比增长7.15%；符合业绩预告。

    　　稳健到扩张的元年，新业务增长强劲。2017-2020 年，除了2019 年因为等保当年行业加速，这期间公司收入增速均在20%以下，2021 年是公司从稳健到扩张的元年，收入开始加速。从披露的业务上看，城市安全运营已累计建设了119 个，相关收入实现了快速增长。

    　　数据安全业务实现营收9.12 亿元，较上年增长52%，其中数据安全2.0 和3.0 相关业务实现营收3.12 亿元。公司的数据安全2.0 和3.0、安全运营中心、工业互联网安全和云安全等新业务，实现营业收入15.54 亿元，较上年同期增长48%。端点类产品中，EDR、全流量监测、欺骗防御、信创产品、攻击面管理等新赛道产品营收均实现300%以上增长。

    　　研发、营销双扩展。2021 年是公司的战略强投入年，在研发、营销上的投入较大，人员增幅较上年同期增长22.41%。研发、销售、管理费用同比增长31.47%、38.54%、33.02%。

    　　研发的投入主要在新业务、新赛道、实战化能力。营销投入重点围绕集团安全运营中心战略展开，已在60 多个地市实施“市长计划”全面提升对区域价值客户的服务能力。

    　　新产品放量，毛利率提升。在供应链成本上升、外部竞争环境激烈的情况下，公司单季毛利率逐渐上升，第四季度毛利率较前三季度更有大幅提升，助力网安业务年度毛利率提高2.25%。随着新产品的继续放量，我们预计毛利率将稳步提升。

    　　虽然是扩展战略，但也会保持盈利能力。2021 年公司员工持股计划成本和2020 年因疫情社保减免两项合计约1.47 亿元，剔除该因素的影响，归母净利润预计增幅提升约14%。

    　　估值已经在底部位置，22 年应该充分乐观。安全公司在过去的半年时间都出现大幅的回调，背后的原因是反映对 21Q4 业绩的悲观预期，进一步而言，是反映经济压力下的财政支出减小导致公司业绩失速。半年维度的大幅回调已经将悲观预期充分 price in。无论是启明还是安全行业，22 年我们预计由于政策、新需求的驱动，行业将加速。启明的估值已经处于历史底部位置，我们预计将迎来估值的修复。

    　　维持盈利预测，维持“买入”评级。预计2022-2024 年营业收入为56.59、72.16、92.55亿元；预计归母净利润为11.20、14.31、18.22 亿元。对应PE 为17 倍、13 倍、10 倍。

    　　风险提示：信息安全产业发展不及预期，安全信创落地缓慢，疫情影响业务拓展