公司发布2021 年年报,实现营收43.9 亿元(+20.3%)、归母净利润8.6亿元(+7.2%)、扣非净利润7.6 亿元(+8.7%)。业绩符合预期,维持买入评级。

    支撑评级的要点

    业绩符合预期,处于投入高峰期。业绩符合预告范围;Q4 实现营收22.9亿元(+3.9%)、归母净利润8.8 亿元(+19.2%),收入端预计受当季疫情使得增速略有放缓。安全产品和服务分别收入29.3 亿元(+15%)和14.3亿元(+31%),毛利率分别同增3.0pct(至65.9%)和持平,反映公司产业链地位和项目管理水平保持良好。研发、销售费用分别达8.5 亿元(+31.5%)、11.0 亿元(+38.5%),员工数增加1200 余人(+22.4%),均高于营收增速,体现公司目前处于新产品投入阶段,与其他行业龙头相似。

    新业务快速增长,将接棒成为新驱动力。2021 年数据安全2.0 和3.0、安全运营中心、工业互联网安全和云安全等新业务板块合计收入15.5 亿元(+48%)。EDR、全流量检测、欺骗防御、信创产品等新赛道产品营收同增超300%。通过在60 多个地市部署“市长计划”营销战略,使东北、华东等新兴区域营收分别增长230%和41%。参考公司发展战略和下游景气度,预计2022 年新安全产品仍将保持显著高增。

    继续突出安全运营中心战略。公司领先行业发展安全运营中心业务,截至2021 年底累计建设119 个面向不同安全问题的运营中心。运营中心具备业务支撑和区域营销枢纽职能,未来配合渠道下沉战略,能有效增强业务渗透率,保障业绩可持续增长。

    估值

    预计2022~2024 年净利润预测为10.4 亿元、13.4 亿元和16.8 亿元,EPS 为1.12 元、1.43 元和1.80 元(小幅下修4~6%),对应PE 为18X、14X 和11X。触底的估值与公司稳健基础和成长性相比欠缺合理性,维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    政府投入不及预期;市场竞争加剧。