事件：启明星辰发布2021 年度年报，实际业绩位于预告业绩区间低位。

    　　2021 年，公司实现营业总收入43.86 亿元，同比上年增长20.27%；归母净利润8.62 亿元，同比上年增长7.15%，扣非后净利润7.62 亿元，同比上年增长8.74%。公司业绩变动主要原因为：（1）公司的网络安全运营等战略不断夯实落地，又在数据安全等新战略方面做了大量的研发投入和行业布局。（2）公司2021 年在研发、营销上的强力投入，人员增幅超过往年，研发、营销投入同比增长约35%。

    　　网络安全运营等战略夯实落地：截止2021 年底，公司已累计建设了119个城市及行业安全运营中心，安全运营中心业务收入实现了快速增长。同时，公司在国产化、工控安全方面收入也有较快的增长。在端侧安全类、蜜罐类、全流量检测等新赛道产品收入均实现300%以上增长。公司战略逐步夯实落地，在稳健扩张的基础之上实现了快速增长。

    　　数据安全等新战略大量投入和布局：集团已连续6 年蝉联数据安全产品市场占有率第一，2021 年12 月1 日公司在杭州成立数据安全总部，同时发布了数据绿洲技术框架。根据集团数据安全1.0 到3.0 的不同阶段，数据绿洲涵盖数据对象安全、数据汇聚安全以及数据流通安全三个维度。基于公司数据安全市场的良好基础，和国家“十四五”期间对数字化经济的大力支持，公司将在数据安全领域持续发力。

    　　在研发、营销上强力投入，人员大幅增长：2021 年是公司的战略强投入年，在研发、营销上的投入较大，人员增幅超过往年，研发、营销投入同比增长约35%。研发重点投入集中在：① 新业务方向：包括数据安全、云安全、安全运营中心、国产化适配、工控安全、车联网安全等；②新赛道产品：EDR、蜜罐/密网、SOAR（安全编排与自动化响应）、UEBA、网络安全靶场、空间测绘、全流量检测等；③实战化能力：2021 年增加了9 个区域和行业的积极防御实验室，将漏洞挖掘能力，应急响应能力向区域和行业输出。营销投入重点围绕集团安全运营中心战略展开，特别是在城市安全运营中心取得良好效果。“市长计划”成为有力抓手，全面提升对区域价值客户的服务能力。

    　　投资建议：公司在网络安全运营等战略不断夯实落地的基础上，又在数据安全等新战略上做了大量的研发投入。配合“市长计划”等独特营销策略，公司推动新业务发展，有望抢占数据安全、云安全等新领域市场份额。在东数西算等国家重点战略的推动下，公司主营业务有着较好的发展机会。

    　　我们预计公司2022-2024 年分别实现营业收入53.75 亿元、66.26 亿元和83.16 亿元，实现归母净利润10.39 亿元、12.68 亿元和14.66 亿元，EPS分别为1.11 元、1.36 元和1.57 元，对应PE 分别为18X、15X 及13X，上调为“买入”评级。

    　　风险提示：研发进度不急预期；行业竞争加剧；渠道建设不及预期；客户经营恶化风险。