公司1Q22 收入增长11.6%，符合我们预期

    启明星辰公布1Q22 业绩：收入5.6 亿元，同比增长11.6%，归母净亏损9,751 万元，亏损同比扩大2,208 万元，扣非后归母净亏损1.2 亿元，亏损同比扩大3,579 万元，符合我们预期。

    发展趋势

    收入平稳增长，毛利水平提升。公司1 季度业绩稳健，收入实现稳步增长。 我们认为主要由于：1）公司战略投入数据安全、工业数字化安全和云安全等新赛道产品的布局，新业务对整体业绩增长的贡献逐步显现；2）安全运营中心效能释放，以安全运营、安全规划带动产品销售、提升客户粘性的战略目标得以印证。公司未来将持续对安全运营中心精耕细作，将安全运营中心与数据安全结合，持续加大客户覆盖。1 季度实现毛利率68.5%，同比上升7.8ppt，环比持平。

    利润略有波动，现金流短期承压。1Q22 公司销售/研发/管理费用率分别为54.8%/41.3%/9.8%，同比上升6.9/2.3/1.3ppt，主要由于公司产研、销售体系投入加大，归母净亏损率同比扩大2.4ppt 至-17.3%。经营活动现金流净额为-4,367.4 万元，较上年同期由正转负，主要由于1 季度收到的单位往来款减少以及支付职工薪酬款增加，其中应收账款年化周转天数（1,801 天）同比减少24 天，应付账款年化周转天数（1,561 天）同比减少294 天，存货年化周转天数（905 天）同比增加148 天。

    盈利预测与估值

    维持22/23 年收入和利润预测不变，当前股价对应22/23 年15.7/12.9 倍市盈率。维持跑赢行业评级。考虑市场情绪波动和板块估值中枢下移，下调目标价23%至25.4 元，对应22/23 年21.5/17.7 倍市盈率，较当前股价有45%的上升空间。

    风险

    新业务拓展不及预期，下游客户需求不及预期。