22Q1 收入在高基数下稳健增长，毛利率显著提升，维持“买入”评级公司发布一季报，2022Q1 收入5.64 亿元，同比增长11.58%，较20Q1 增长145%；归母净利润亏损9751 万元，亏损同比扩大29.28%；扣非归母净利润亏损1.22 亿元，亏损同比扩大41.56%。22Q1 公司综合毛利率为68.51%，同比提升7.77pct，销售/研发/管理费率分别为54.82/41.27/9.81%,同比提升6.92/2.31/1.29pct，整体费用率有所提升主要是由于公司2021 年加大投入，人员规模增长较快，因此导致22Q1 人员薪酬同比增长较快。我们看好公司在市场区域及行业渠道上的业务拓展，维持盈利预测，预计2022-2024 年净利润10.75/14.31/19.03 亿元，采用PE 估值，参考可比公司22 年Wind 一致预期平均19.3 倍PE，因公司积极拓展市场及布局新兴安全，给予公司25 倍22PE，维持目标价28.76 元，维持买入评级。

    22Q1 参股公司上市，股权激励绑定人才

    公司22Q1 公允价值变动收益944 万元，同比增加1229%，主要由于参股公司三维天地创业板上市；信用减值损失1854 万元，损失金额同比减少31.50%，主要由于收回已经预计信用损失的应收款项；资产减值损失956万元，损失金额同比增加87.98%，主要由于存货跌价准备增加。公司22Q1支付给职工以及为职工支付的现金3.93 亿元，同比增加36.21%，可以看出2021 年公司加大人员招聘力度，成本投入出现明显增加。2022 年公司实施了第四期员工激励计划，激励范围1110 人，进一步帮助公司绑定核心人才，助力未来业务发展。

    公司持续稳健经营，多年保持网安行业第一梯队公司自2010 年上市以来，营业收入年均复合增长率为25.3%，归母净利润年均复合增长率为27.4%，经营净现金流年均复合增长率为17.4%，持续稳定保持快速增长。同时，公司入侵检测与防御(IDPS)、统一威胁管理(UTM)、安全管理平台(SOC/SIEM)、数据库安全审计与防护、堡垒机、日志审计、漏洞扫描、工控防火墙、工控主机安全等15 类产品市场占有率第一，9 类产品处于市场第一阵营。公司凭借全国成熟的市场体系及技术累积，多年保持行业第一梯队位置，并不断强化自身竞争力。

    公司整体业务布局完善，2022 有望保持稳定增长公司目前重点布局数据要素化安全、大数据AI 安全分析、云安全管控、工业数字化安全、零信任安全、威胁情报、网络空间安全靶场仿真和国产化安全八个方向，并已经构建完整的产品体系及行业突出的服务能力，未来有望在安全产品及安全服务领域持续稳定增长。

    风险提示：网络安全政策不及预期；宏观经济下行。