投资事件：公司发布2022 年半年度业绩公告：2022 年H1 营业收入12.14 亿元，同比增长0.18%，剔除网络安全集成项目硬件收入的影响后较上年同期增长约16.28%；归母净利润亏损2.50 亿元，亏损同比扩大132.9%；扣非净利润亏损2.82 亿元，亏损较上年同期扩大115.93%。

    　　营收维持稳定增长，新兴业务板块不断成熟扩张。2022 年H1 公司营业收入与上年同期略有增长，剔除网络安全集成项目硬件收入的影响，较上年同期增长约16.28%。分产品看，安全产品营收同比减少4%，占比降至70.35%；安全运营与服务营收同比增加12.1%，占比提升至28.57%。公司当前新兴业务不断成熟，板块规模不断扩张。分细项来看，“北斗立方”安全运营中心以规模效应带动更多总体型大项目，据IDC 数据显示公司持续领跑托管安全服务市场，占有率为12.4%；“数据绿洲”安全体系已经与“算力和网络安全底座”、“业务安全需求”并轨，并通过标杆项目大力完善了数据安全2.0 的交付形态；云安全方面，公司订单量可观，在多云安全协同、云地协同、云边协同、安全编排与自动化响应、信创支撑等方面取得明显效果。公司营收增速主要是受疫情及季节性波动影响明显，疫情导致部分合同的实施、交付及验收有所推迟。但6 月份公司订单增速已快速恢复。随着新兴业务进一步落地和成熟，公司核心竞争力及创新能力会进一步加强。

    　　毛利率维持提升，人员扩张放缓实现降本控费。公司综合毛利率为67.15%，相较于去年同期60.83%提高6.32 pcts，预计受益于业务结构的变化。2021 年年底公司员工数量为6587 人，较2020 年同期增加1206 人，同比增长22.4%，上年度强投入带来的人员增加使本报告期人员费用持续支出，公司费用同比增长24.72%，其中销售费用同比增长28%，研发投入同比增加23.13%。但公司人员扩张节奏放缓，至2022 年中，公司员工数量约6700 余人，相比年初增加约100 余人，对应2021 年同期员工增加670 余人，费用投入较上年同期收窄，实现降本控费。公司确认股份支付费用合计约0.

    　　35 亿元，对本期利润构成一定影响。

    　　公司成为中国移动“力量大厦”的重要安全基石。中国移动作为数字经济发展的中坚力量，具备丰富的数字化场景和业务场景，将在协同机制和政策支持方面全力支持启明星辰成为信息安全国际一流的领军企业，而启明星辰也在迅速融入中国移动对外业务中的“管建战”体系，是公司从网络安全上升到业务安全、数据安全的重大战略升级。当前公司已与中国移动进入高频率的战略互动与协同方面，例如中移深圳、中移国际签署战略合作协议，探索“网+IDC+云+安全”领域的发展机遇以开拓海外及大湾区业务，同时成功入围中国移动2022 年至2024 年Web 应用防火墙设备集采等。随着数据安全日益重要，公司和中国移动充分实现1+1>2 的协同效益，助力公司进一步　　开拓市场空间，将实现收入高景气增长。

    　　投资建议：预计2022-2024 年公司收入54.6、67.86、83.32 亿元；归母净利润10.29、12.84、15.93 亿元。公司2022/2023/2024 年EPS 分别为1.08/1.35/1.68 元。给予“买入”评级。

    　　风险提示：政策落地缓慢，疫情影响原材料成本及项目交付，公司业务进展不及预期，市场竞争加剧。