2022 年经营受外部环境影响较大，2023 年有望快速恢复公司发布2022 年年度报告，实现营业收入44.37 亿元，同比增长1.16%，实现归母净利润6.26 亿元，同比下降27.33%。其中，22Q4 营业收入22.69亿元，同比下降0.88%，归母净利润8.76 亿元，同比下降0.11%。2022 年经营性现金流-0.11 亿元，21 年同期为3.18 亿元。考虑23 年宏观环境改善，公司经营恢复正常，预计公司23-25 年归母净利润为8.99/12.14/16.38 亿元（前值12.44/16.53/-亿元），参考可比公司Wind 一致预期平均27.3 倍23PE，考虑到中国移动实控及新业务成长性，给予公司45 倍23PE，目标价42.56 元（前值32.64 元），维持买入评级。

    　　新业务收入快速增长，费用率短期略有增加

    　　22 年公司新业务板块（涉云安全、数据安全2.0＆3.0、工业数字化安全、安全运营）实现收入18.82 亿元，同比增长21.13%，占比公司总营收42.42%。22 年公司全年毛利率为62.66%，同比-3.33pct，安全产品、安全服务毛利率分别为62.53%/63.09%，同比-3.37pct/-3.27pct，主要由于集成占比提升及部分项目人员利用率有所下降。公司2022 年底人员数量为6903人，同比增长4.80%，销售/管理/研发费率分别为26.18%/4.70%/21.16%，同比变动1.05/-0.2/1.88pct，费用率扩大主要由于公司短期收入增速放缓，但持续加大产品研发、市场拓展的投入导致的营收/投入错配。

    　　中国移动实控迎来重大机遇，预计23 年双方关联交易金额翻倍2022 年公司引入中国移动战略入股并将成为公司实控人，双方迅速建立战略合作、开展业务协同，实现关联交易金额3.69 亿元，同比增长超200%，具体进展包含：1)公司32 项安全能力纳入中国移动智慧中台，首批8 类安全能力纳入中国移动核心能力及自主产品清单；2)共建“联创+”实验室加强技术融合，合力布局新兴市场；3)共同推动零信任落地；4)联合发布多份文件为数字中国安全建设提供系统性解决方案。公司公告预计23 年与中国移动集团关联交易总金额不超过16 亿元，较22 年同比大幅提升。

    　　23Q1 亏损收窄，全年业绩改善确定性强

    　　公司发布23Q1 业绩预告，公司预计23Q1 实现营收7.8 至8.0 亿元，同比增长38.20%至41.74%；实现归母净利润-0.63 至-0.68 亿元，亏损同比收窄30.26%至35.39%。由于公司业务模式，订单通常在下半年落地及确认收入，历年来公司分季度业绩均为年初至年末逐季向好趋势，一季度亏损收窄的业绩改善为全年经营奠定良好基础。当前公司正处于“三位一体”的重大战略升级时期，受中国移动战略协同资源推动，预计公司23 年全年收入增速及盈利能力较22 年大幅提升。

    　　风险提示：与中国移动合作进展节奏不达预期，新业务发展不及预期。