事件：启明星辰发布2022 年年报，公司实现营收44.37 亿元，同比增长1.16%；实现归母净利润6.26 亿元，同比下降27.33%；实现归母扣非净利润5.21 亿元，同比下降31.81%。

    客户需求紧缩致使收入放缓，盈利能力仍处行业前列。收入方面，2022年公司实现营收44.37 亿元，同比增长1.16%，自上市以来持续增长。

    从近年公司各个季度营收占全年比例来看，第四季度占比较高，公司收入具有一定季节性。回顾2022 年，外部环境不佳致使下游客户需求侧紧缩，尤其是第四季度，进而导致公司全年营收增速放缓。费用方面，公司持续加码研发投入，研发费用支出9.39 亿元，较上年同期增长11.00%；管理费用支出2.09 亿元，较上年同期下降2.94%；销售费用支出11.62 亿元，较上年同期增长5.38%，三费合计投入较上年同期增长6.75%。盈利能力方面，2022 年公司销售毛利率达62.66%，基本保持稳定。公司在收入侧承压和研发侧重投入的背景下积极实施降本增效，体现出了较强的抗风险能力，保持了业内领先的盈利水平。我们认为，随着2023 年宏观环境逐步改善，下游客户需求有望恢复；叠加公司积极实施降本增效，公司的营收与利润均具备较好弹性。

    发力新兴业务，调优收入结构。近年来，公司积极布局战略新兴业务，2022 年公司新兴业务板块实现收入18.82 亿元，较上年同期增长21.13%，占公司全年业务收入的42.42%。其中涉云安全业务收入较上年同期增长41.32%，数据安全2.0＆3.0 业务收入较上年同期增长40.56%。分产品看，云安全管理平台、EDR 等产品业务收入实现100%以上的增长，数据安全管理平台、蜜罐、统一身份认证系统、零信任SDP等产品业务收入实现50%以上的增长。整体来看，各新业务板块业务收入均保持快速增长，收入结构持续优化。展望未来，公司将按照既定发展战略，保持对新兴业务的投入，为公司注入源源不断的发展动力。

    中移战略入股，拥抱星辰大海。2022 年6 月17 日公司召开董事会审议通过以向特定对象发行 A 股股票的方式引入中国移动集团战略入股。交易完成后，公司将成为中国移动集团实控的、提供安全能力的专业子公司。随后，公司与移动迅速构建合作框架并推进业务协同，开启总部-省-市三级全面对接，与中国移动集团及20 余家集团下属公司分别签署了战略合作协议。2022 年，公司与中移合作项目近4 亿元，同比增长超200%；同时，公司32 项安全能力纳入中移智慧中台、8 类安全能力纳入中移核心能力及自主产品清单。双方将在多个领域构筑紧密合作关系，在安全业务市场联合拓展方面，未来三年，双方力争在政务、金融、工业等重点行业打造30 个千万元以上的行业示范项目，共同落地项目省份覆盖率达70%；安全产品服务方面，未来三年，双方力争打造五款销量超亿元的核心标杆产品，合作城市安全运营中心数量达到50 个以上。

    盈利预测：公司为网安产业中经典产业板块的龙头企业，多款产品连续多年保持市占率第一，技术能力领先。我们认为，随着今年宏观因素改善，下游客户需求有望提振，叠加中移入股带来的协同效益，公司有望进入新一轮发展周期。我们预计2023-2025 年EPS 分别为1.14/1.45/1.82 元，对应PE 为31.84/25.04/19.98 倍。

    风险提示：行业竞争加剧；新兴业务发展不及预期；与中移战略合作不达预期。