盈利能力保持行业领先，一季度预告表现优异。公司发布2022 年报，全年实现收入44.37 亿元（+1.16%），归母净利润6.26 亿元（-27.33%），扣非归母净利润5.21 亿元（-31.81%）。单q4 来看，公司收入22.69 亿元（-0.88%），归母净利润8.76 亿元（-0.11%），扣非归母净利润8.17 亿元（+0.26%）。

    　　22 年宏观环境调整巨大，尤其四季度下游客户需求侧的紧缩；公司积极调整战略，实现了收入的持续增长和行业领先的盈利水平。公司发布23 年第一季度业绩预告，预期23Q1 收入7.8-8 亿元之间，同比增长38.20%-41.74%；归母净利润为亏损6300-6800 万，同比亏损收窄30.26%-35.39%。一季度公司切实推进和中国移动战略协同，实现结构性降本增效。

    　　新兴安全业务快速增长，加大创新投入。公司安全产品收入29.57 亿元（+1.02%），安全运营与服务收入14.54 亿元（+1.52%）。2022 年公司新业务板块（涉云安全、数据安全2.0&3.0、工业数字化安全、安全运营）实现业务收入18.82 亿元（+21.13%），占公司总收入42.42%。其中涉云安全业务收入同比增长41.32%，数据安全2.0&3.0 业务同比增长40.56%。分产品看，云安全管理平台、EDR 等产品收入实现100%以上的增长；数据安全管理平台、蜜罐、统一身份认证系统、零信任SDP、全流量分析取证、等保一体机等产品收入实现50%以上增长。公司研发投入仍保持较快增长，在云、AI、身份安全等领域均有创新产品推出，2022 年发布了“PanguBot 盘小古”安全智慧生命体，致力于实现AI 运营。

    　　运营商+数据安全，业务节奏和产业方向共振值得期待。中国移动成为公司第一大股东和实际控制人，双方协同已积极开展。目前公司32 项安全能力纳入中国移动智慧中台，首批8 类安全能力纳入中国移动核心能力及自主产品清单；在移动丰富的场景中，公司技术能力有望大幅提升。不仅仅是移动自身安全的需求，更广阔的的市场来自移动广泛的政企数字化安全业务。23年启明和移动的关联交易预期为不超过16 亿，而22 年合作项目金额近4 亿元，同比增长超过200%。另一方面，数据要素市场化带来明确的产业趋势，数据安全成为当前安全领域新的增长蓝海。公司发布了数据安全体系“数据绿洲”，运营商是当前央国企数字经济的最大载体，双方有望形成产业共振。

    　　风险提示：宏观经济影响IT 支出；行业竞争加剧；新业务发展不及预期。

    　　投资建议：维持“买入”评级。预计2023-2025年营业收入59.85/76.91/95.81亿元，增速分别为35%/29%/25%，归母净利润为10.59/13.88/18.22 亿元，对应当前PE 为32/25/19 倍，维持“买入”评级。