公司2022 年收入总体实现平稳增长，新业务板块增速领跑，达到21.13%，费用管控方面持续推进。公司高质量开展与中国移动业务协同，开展三级对接，2022 年合作项目近4 亿元，未来中国移动有望助力公司升维至网络+业务+数据安全全覆盖。公司2022 年年报中提出2023 年经营计划，且预计全年实现30%以上的收入增长，结合行业政策催化、下游需求复苏，我们看好整体业务回暖机遇。维持“买入”评级。

    　　事项：公司发布2022 年报、2023 年一季报，2022 年实现营收44.37 亿元（yoy+1.16%），实现归母净利润6.26 亿元（yoy-27.33%），实现扣非归母净利润5.21 亿元（yoy-31.81%）；2023Q1 实现营收7.88 亿元（yoy+39.56%），实现归母净利润-0.66 亿元（yoy+32.60%），实现扣非归母净利润-1.00 亿元（yoy+18.24%）。

    　　全年营收小幅增长，新业务板块表现突出。2022 年，面对外部环境变化，公司聚焦战略性资源，既保证对新业务技术强投入，也突出前后场管理体系支撑，实现收入小幅增长。分季度看， 2022Q1-Q4 ， 公司分别实现营收5.64/6.50/9.54/22.69 亿元，同比变动11.58%/-7.98%/7.78%/-0.88%，其中Q4阶段性面临客户需求侧收紧。分业务看，公司安全产品、安全运营与服务分别实现营收29.57/14.54 亿元，同比增长1.02%/1.52%；公司新业务板块（包括云安全、数据安全2.0＆3.0、工业数字化安全、安全运营）表现亮眼，2022 年实现收入18.82 亿元（yoy+21.13%），占比提升至42.42%，具体到细分产品上，云安全管理平台、EDR 等产品收入实现100%以上增长。

    　　毛利率略有波动，降本增效控费持续推进。2022 年公司毛利率为62.66%（yoy-3.33pcts），Q4 为62.00%（环比+3.49pcts），2023Q1 为51.09%（环比-10.91pcts），Q1 毛利率有所波动主要系服务项目及第三方商品销售成本增加。费用方面，公司持续推进降本增效控费，2022 年销售、管理、研发费用分别为11.62/2.09/9.39 亿元，同比变动5.38%/-2.94%/11.00%，费用增速整体较2021 年收缩明显，但公司在研发投入上仍然保持对新业务的重视；2023Q1 销售、管理、研发费用分别同比变动-12.04%/-9.65%/5.43%。公司已形成北京IT、杭州DT 双总部格局，截至2022 年底，员工总数为6903 人（yoy+4.80%），技术人员占比进一步提升至64.5%。

    　　移动业务协同迈入落地实施阶段，总部-省-市全面对接。2022 年公司与中国移动构建战略合作框架，开展总部-省-市三级对接，已与中国移动集团及20 余家下属公司签署战略合作协议，在战略层面实现有效对接。从项目落地角度来看，2022 年，双方合作项目近4 亿元（yoy+200%以上），共同拓展政企、SMB 客户，为电子政务、数字关键基础设施等场景提供安全防护能力；此外，公司32项安全能力纳入中国移动智慧中台，首批8 类安全能力纳入其核心能力及自主产品清单。公司当前正处于从网络安全演进到网络+业务+数据安全的战略升级阶段，叠加中国移动战略协同，我们看好公司业务拓维和跃变机遇。

    　　AI 赋能网络安全变革，公司保持长期重点探索。公司自主研发的AI 安全建模和赋能平台，被威胁检测、安全大数据分析、威胁情报、UEBA 等多个产品采用，推动产品向自动化、智能化进阶。公司在安全运营中心中形成基于AI 的智能化安全运营解决方案；2022 年发布“PanguBot 盘小古”，能够接收文字、语音、图片、视频等方式的信息输入，通过文字和图片的形式向用户反馈，并整合各种运营工具，成为智能化安全运营的支撑。未来，公司将持续加大在AI 方向产品化和实战化的研发投入，推进网络安全领域AI 应用的工程化落地。

    　　风险因素：与中国移动整合程度不及预期；行业竞争加剧；行业政策落地实施进度不及预期。

    　　盈利预测、估值与评级：目前，公司正积极推动与中国移动战略和业务合作，未来有望作为国资背景厂商参与市场竞争，获得更强发展动能。结合2022 年数据，考虑到公司与移动的业务推进落地需要一定的时间，调整公司2023-2024年净利润预测至8.96/12.12 亿元（原预测10.53/13.53 亿元），新增2025 年净利润预测16.07 亿元，对应EPS 预测为0.94/1.27/1.69 元，现价对应PE34/25/19x。按照PE 估值法，参考可比公司迪普科技、天融信和亚信安全2023年平均估值水平35 倍，考虑到公司作为行业龙头，且中国移动入股料会带来业务增量，应当给予一定的估值溢价，给予公司2023 年目标市值385 亿元（对应2023 年43 倍PE），对应目标价40 元，维持“买入”评级。