投资逻辑

    　　传统安全领军企业，新兴安全先锋队。公司深耕网安行业27 年，覆盖八大领域百余种产品。在安全硬件市场市占率第一。根据IDC数据，公司入侵检测类起家产品IDS/IPS、UTM 连续10 余年市占率第一。基于传统安全赛道多年经验和技术积累，公司战略布局涉云安全、数据安全、安全运营等新兴赛道，进一步打开成长天花板，2022 年公司新业务收入为18.82 亿元，同比增长21.13%，占比42.42%。

    　　网安赛道需求复苏，移动入主再创新高。近年来疫情对网安行业影响较大，但从政策催化、新兴安全需求、安全事件频发三大驱动因素来看，行业具备长期景气度。根据公司2023 年5 月29 日发布的非公开发行公告，中国移动将成为公司实控人，该事项已获国资委批复。我们认为中国移动能够对公司的销售体系进行赋能，此外其丰富的安全应用场景有望带动公司收入放量。我们测算中国移动未来三年将给公司带来超过60 亿元的安全增量。

    　　AI 赋能降本提效，前瞻布局百“花”盛开。2021 年我国安全服务在行业中占比为20%，呈现逐年提升态势。公司2017-2021 五年累计建成安全运营中心119 个，覆盖1/3 地级市。公司2022 年发布的智能辅助工具“PanguBot 盘小古”后续基于多年的安全大数据积累以及中国移动在大模型及算力领域的能力，其威胁检测能力及在安全运营全流程的自动化水平有望大幅度提升，赋能安全运营中心后有望带来显著降本增效。

    　　盈利预测、估值和评级

    　　我们预计公司2023-2025 年的净利润分别为9.57/11.99/14.23 亿元，对应EPS 1.00/1.26/1.49 元，当前股价对应2023-2025 年PE分别为31、25、21 倍，给予2023 年40 倍PE，目标价40 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　网络安全下游需求恢复不及预期；与中国移动的协同合作不及预期；行业竞争加剧风险；股东减持风险。